科大讯飞的盈利神话，撞到AI高墙
G端拥有牢固基本盘是科大讯飞的优势，但在AI时代，这也成为其舒适区，限制着造血能力。科大讯飞要大力投入砸出C端和B端的商业空间，预示着持续多年的盈利神话，可能要面临史无前例的挑战。
作者 | 卢 梭
编辑 | 金 晓
在A股，科大讯飞是非常特别的一家公司。
从有财报统计的2005年开始，20年来，科大讯飞从未出现过亏损。
然而，这个记录，随着AI的深入越来难以维持。
上半年，科大讯飞的扣非净亏损达到6.37亿，比去年同期扩大75%。
过去两年，科大讯飞都可以凭借四季度的表现，扭转亏损，但前三季度挖下的坑越来越大。
01
AI是低影响因子
AI对于科大讯飞，没有特别明显的影响。
看营收，科大讯飞的营收增速反而在下滑。二季度，营收63.49亿，同比微增1.5%。看毛利，其二季度为40.4%，并没有明显变化，甚至比此前还低。
科大讯飞做的是“To B、To C、To G”的生意，C端以教育业务为主，主要是学习机、翻译机、AI眼镜等。
根据洛图科技（RUNTO）数据，今年一季度，科大讯飞的销量份额为18.5%，位列第三。但是科大讯飞学习机在6000元以上的高端价位市场占比相对较高。
To B业务主要是与各个行业进行结合，比如AI+教育、AI+医疗、AI+金融等。To G自不必说，就是与政府部门合作，比如数字政府、智慧政法等。
其实，To B 和To G本身的区分度并不算很高，科大讯飞的企业合作用户有很大一部分是运营商、国家开发银行、中石油、中海油等央国企，合作风格有很高的相似度。
这些客户普遍是招标制，一旦建立合作，稳定程度较高，业绩不太容易波动。但这些企业对科大讯飞的AI技术能力要求并不高，更多是过往项目的延续。
换句话说，科大讯飞的核心竞争力，在于多年来与政府和企业形成的稳定关系，而非技术能力吸引。
根据官网，科大讯飞中标项目数及中标金额在2024年和2025年连续两年位居中国通用大模型厂商首位。2026 年上半年，科大讯飞的中标数量和金额同样是全行业第一。无论外部大模型竞争如何变换，科大讯飞的订单都是相对稳定的。
科大讯飞几乎每年都会拿到政府补助，金额也是整体呈现增势。上半年，科大讯飞计入损益的政府补助为3.06亿元，2025年为6.36亿元，同比增长了52%。
在此基础上，科大讯飞还有一个优化利润的关键做法——研发投入资本化。
所谓研发投入资本化是相对于研发投入费用化的概念。当一个项目处于商业生产前的开发阶段，投入都可以带来效益时，研发投入就可以进行资本化处理。但如果项目无法确定前景，则会进行费用化处理。
二者的区别在于，费用化处理会计入成本，而资本化处理会计入资产负债表。一直以来，科大讯飞的资本化研发投入占比都比较高。上半年，资本化研发支出12.27亿，相当于费用化研发支出的48%。
有订单、有补助，再通过会计手段优化费用开支，这是科大讯飞稳健增长、保持盈利的关键支撑因素。
上半年，科大讯飞实现营收116.23亿元，同比增长6.52%。虽然亏损，但半年报中，科大讯飞明确表示，最近两年，公司半年度归母净利润均为负，但在全年实现转正，年度经营持续向好。对于保持盈利依然信心十足。
那么，如果抛开B和G端的稳定中标业务，只看造血能力，科大讯飞做得如何？
02
星火的代际差距
科大讯飞并没有在财报中明确区分三个端的具体业绩。
但是从部分业务的变动能够看出一些迹象。
开放平台业务营收37.05亿，同比增长36%。智能硬件业务7.32亿，同比下滑16%。企业AI解决方案2.26亿，同比下滑49%。
开放平台是“API 经济+大模型 Token 经济”双轮驱动。这是当下大模型最为热门的商业模式。API接口和Token消耗量处在快速爆发期。同行业的智谱，上半年增长400%，Minimax增长283%。科大讯飞的增长，很大程度受行业β影响，增速虽然不如智谱和Minimax，但基数大，发展状况较好。
智能硬件的下滑，与教育市场规模有限有关，这个市场很难有进一步做大的潜力。企业AI解决方案的大幅下滑，可能与项目波动有关，也是科大讯飞的AI能力的侧面证明。
科大讯飞的星火模型与目前主流的模型，已经有了代际差。
根据财报，6月30日升级的星火X2-300B版本，整体与GLM-5.1基本相当。
智谱GLM-5.1是智谱于2026年4月8日发布的开源模型，目前智谱已经到了5.3版本。说明两者已经差出了近3个月的距离。按照目前大模型的更新发布频率，3个月已经是代际差距。
此前，讯飞曾是最早推出大模型的公司之一，但是随着技术的演进，科大讯飞逐渐落后。
这其中当然有投入力度的关系。上半年，科大讯飞研发费用25.35亿，同比增长22.6%，去年只同比增长7%，增速并不快。
对于全国产化的坚持也是关键要素。科大讯飞一直在坚持基于全国产算力训练和推理。
9月7日，科大讯飞发布最新的星火X2.5大模型，就是基于全国产算力完成全流程训练及推理。
现阶段，全国产算力有一定的差距，刘庆峰给出过一个量化的说法：国产算力跟 H200 相比，训练效率差距有5倍。这显然影响了科大讯飞。
刘庆峰曾表示，"这一波大模型的热潮，因为国产算力对超长上下文的限制，使得在这一波以代码和智能体为主的市场热点中，讯飞看起来是有所缺位的。"
但这是科大讯飞不得不背的包袱。由于与政府部门及央国企有密切稳定的合作关系，科大讯飞理所应当在安全性上提供更可靠的保障，同时也要更大力度地支持国产算力企业。
目前，国内大模型是DeepSeek、Kimi、智谱GLM、Minimax四小龙领先。其他大模型普遍需要机遇自身平台和生态优势开展业务，比如阿里借助阿里云和钉钉生态；字节借助抖音和飞书。
科大讯飞没有这样的生态，大模型的竞争中很难突围。
按照现在手中的牌和趋势，教育市场的规模有限，大模型处于落后，讯飞在C端很难有充足的造血能力，依然是靠B端央国企和G端的稳定输出。
但科大讯飞并不希望如此，其对C端造血能力抱有更多期待。
03
下半年的赌注
现阶段科大讯飞的战略是“做强C端、做深B端、优选G端”。
具体来说，G端项目采取更审慎的经营策略，将经营集中于回报更高、强现金流的C端与B端业务领域，推动业务结构从项目驱动向产品与用户驱动的转变。
讯飞把筹码，压在了下半年。
刘庆峰也给出了时间表：8月底推出新一代通用大模型阶段性版本；10月24日的"1024 开发者节"，将基于全国产算力发布全新主力大模型，目标是代码能力和 Token 性价比进入国内第一梯队。
他还透露，下半年研发投入预计是上半年的两倍多，其中约50%投向大模型。也就是说，下半年研发投入要超过60亿，直接向大模型投入30亿。
为此，科大讯飞透露，计划将讯飞星火变成独立公司，实行更扁平的管理，并引入外部融资推动大模型业务。
这是类似快手的做法，通过独立业务，让大模型获得更快的发展。
大力度投入的情况下，需要更灵活高效的组织架构，发挥资金的价值。
但这毫无疑问还是一场豪赌，代价是科大讯飞业绩的稳健性。上半年，科大讯飞经营性现金流出9.45亿，同比增加22%。
讯飞一直走"上半年亏损、全年盈利"的季节性曲线：教育、政务项目上半年规划、下半年验收，研发和人力成本全年均衡分摊。2025年全年，公司归母净利润8.39亿元，扣非净利润 2.64 亿元。这道曲线，靠的是下半年，特别是四季度项目的集中确收。
当收入结构从"卖项目"转向"卖产品"，项目型业务的季节性红利，能否扛得住产品端持续的投入？研发投入半年超30亿、下半年还要翻倍，靠政府补助和项目确收堆出来的利润，开始变得力不从心。
这意味着，科大讯飞的持续盈利神话，在今年很可能要面临史无前例的挑战。
但实际上，即便加大对C端与B端业务的投入，科大讯飞面对更有活力的DeepSeek、Kimi、智谱与Minimax，也很难真正很快消灭代差。即便消灭代差，能否进入WorkBuddy、豆包工作、飞书等一众AI智能体，在价格战中的竞争力也是未知，这是一条艰难路。
拥有牢固基本盘是科大讯飞的优势，但在AI时代，这也成为科大讯飞的舒适区，限制着造血能力。