“十倍股”TCL电子，换了把估值尺

1977年，“股神”巴菲特在致股东信中提到了自己筛选好公司的“四把尺”。

第一把是良好的经营基本面；第二把是看得懂的生意；第三把是德才兼具的管理层；第四把是一个非常吸引人的价格。

如果按巴菲特的尺子寻找公司标的，TCL电子（01070.HK）就是典型代表。

今年上半年，TCL电子整体收入637.6亿港元，同比增长16.4%；净利润16.2亿港元，同比增长54.4%，净利增速持续跑赢收入增速，毛利同比增长30.3%，这份“营收净利齐增”的成绩无疑符合第一把尺的标准。

商业模式看，TCL电子也形成了类苹果的软硬一体化整合，包括电视、空调、AI眼镜等硬件提供入口，高毛利的互联网业务则绑定生态，稳定的管理层架构以及远未到分析师给出的目标价，这些都契合巴菲特的标准。

梳理海内外多家券商中报研报，「财经无忌」发现，机构对TCL电子的整体态度高度一致，上调目标价在18至23港元，给予“买入”“跑赢大市”等积极评级，但截至发稿前，TCL电子的股价仍处于17港元上下。

机构一致看好TCL电子背后，是估值逻辑的切换，这家电视巨头已不是简单的“黑白一体化”家电企业，而是从“显示龙头”升级为“全品类智能终端平台”。

角色转变之下，TCL电子需要一把重新称重的“新尺子”。

而这把“新尺子”的一端，是定义技术路径、规模化复用技术的能力；另一端则是在全球化舞台上，依靠渠道、生态和资本的“能力出海”。

01

新尺子的一端：Mini LED双线突围

客观而言，和眼前动辄炸裂的AI和机器人赛道相比，全球彩电市场在过去几年的市场表现只能算是“温和承压”。

Omdia预测，2026年全球电视出货量预计为2.1亿台，同比仅微增1%，持续的消费者通胀和存储器供应收紧也正加大行业的成本压力。

迈入存量时代的电视行业，其增长也主要靠结构改善，高端化和大屏化早已是全行业玩家的默契共识。

共识之下必有分化，相同的战略选择，导向的是不同的结果，行业普遍承压下，TCL电子却跑得越来越稳了。

据Omdia数据，2026年上半年TCL TV全球出货量市占率达14.9%，稳居全球前二；全球销售额市占率达13.4%，位列全球前三；TCL电子财报显示，TCL电子以SQD技术为核心迭代的Mini LED TV全球出货量达243万台，同比增长77.1%，全球出货量市占率稳居第一（数据来源：Omdia）。

利润方面，财报显示，2026上半年，TCL电子显示业务整体毛利同比增长2.9个百分点至18.5%，中高端化、大屏化拉动了大尺寸显示业务毛利率同比提升3.4个百分点至19.3%。

这说明，在一个存量行业里，TCL电子不仅保持持续竞争力，甚至还拓宽了电视产业的整体上升空间。

过往科技史告诉我们，这靠的不是单点技术突破，往往是建立了从定义技术到复用技术的话语权。

TCL电子正是如此。

从日本电视品牌伴随CRT技术迭代逐步退场，到中韩厂商通过押注不同LCD技术路线，以逆周期投资实现崛起，长达数十年的电视产业话语权争夺里，TCL电子始终坚持押注Mini LED技术路线，牢牢掌握着源头技术的定义权。

掌握技术定义权的好处显而易见：在不确定的技术创新里，实现成本和体验的平衡。

首先，TCL电子通过与TCL华星的产业链协同，沉淀技术优势；其次，能深入用户痛点，推出更懂用户需求的Mini LED电视产品线，而非单纯的参数堆砌。

TCL电子推出的全新SQD Mini LED电视产品线就是最好的写照。

据Omdia测算，对比RGB Mini LED方案，SQD Mini LED拥有突出的成本优势，而在成本水平与标准QD Mini LED基本持平下，却能够输出顶级的色彩表现，进一步满足了用户对画质的高要求。

从这一点来说，TCL电子不仅在定义Mini LED的中国标准，还在定义一台“高端电视”的标准。

除了定义技术，TCL电子还具备技术复用能力。

在Mini LED上，TCL电子建立了从“屏幕-控光-芯片-算法”的全链路研发能力，这种平台化的技术能力，能迁移至新品类，带来增长新曲线。

比如造一台更懂用户的高端空调。今年7月，TCL电子宣布收购TCL空调业务，外界普遍关心二者在技术和产品间的协同。

我们认为，TCL电子沉淀下大量AI算法协同、语音交互经验以及软硬件工程能力，能反哺空调的技术和体验创新。

如在用户关注的省电上，能利用AI节能算法创新，让空调成为智能节能管家；在AI语音交互上，重构空调的舒适感和人性化使用体验，这些空调智能化、高端化的技术升级路径，TCL电子早在电视品类上已完整跑通过一遍。

除此以外，技术复用能力还能加速创新业务的增长。

TCL电子全球首款陪育机器人TCL AiMe已在8月上市，这一家庭智能伙伴在端云协同、多模态仿生表达以及家庭环境自适应等前沿技术探索背后，离不开TCL电子在显示技术、工业设计、AIoT生态的过往沉淀，这些能力也为机器人业务提供了坚实支撑。

TCL电子Mini LED技术的系统化能力正实现一场双线突围，一边是通过定义技术，掌握高端电视的定义权，持续增厚营收与利润；一边是复用技术，高起点切入新品类与新业务，夯实第二增长曲线。

02

新尺子的另一端：全球化的“能力出海”

但仅仅理解了TCL电子的技术实力，还是难以回答“为什么TCL电子不仅是一家电视巨头”。

拿苹果为例，乔布斯时代的苹果是一家纯粹的产品公司，人们认为它只是一家硬件企业，但到了库克时代，借助稳健的全球化策略，苹果将产品服务和品牌影响输送到了全球舞台。

对TCL电子来说，“新尺子”的另一端，正是全球化。

作为第一代走向全球化的中国企业，今天的TCL电子出海，既不是把产品卖出去的“贸易出海”，也不是把工厂搬到当地的“产能出海”，而是真正的“能力出海”。

“能力出海”带来了更确定性的海外爆发结果，中报数据可以佐证。上半年，TCL电视国际市场收入254.4亿港元，同比增长29.6%，占电视业务收入超过七成；国际市场毛利也同比大增70.6%，毛利率提升4.5个百分点至18.9%。

进一步拆解TCL电子的“能力出海”，我们认为，体现在渠道渗透、内容生态和业务协同三方面。

首先，是加速渗透的渠道版图。

海外市场的挑战，往往是渠道分散、规则各异，但TCL电子凭借全球化零售版图与本地化运营优势，已经显著降低海外经营阻力。

在电视竞争激烈、渠道高度统一的北美市场，TCL电子通过渠道覆盖与产品的高端升级，实现量价齐升，上半年收入同比增长26.3%，产品均价同比提升超18%。

据消费数据公司Circana对美国电视零售市场的调研，2026年上半年TCL TV在美国市场销售额市占率进一步提升至13.3%，品牌的高端化心智也在加速渗透。

在国别众多、渠道分散的欧洲市场，TCL电子则利用重点渠道的全面覆盖、“一国一策”的本地化运营，上半年收入同比增长17.2%，品牌力和渠道覆盖实现双提升。其中欧洲重点渠道门店渗透率已达75%，零售量排名前三的国家数量已超过7个。

而在拉美等新兴市场，TCL电子在欧美积累下的海外经验，可以高维打低维，在产品结构优化及均价提升方面仍有充足空间。

其次，是带来用户粘性的内容生态。

TCL Channel在海外拥有超5000万用户，和全球互联网巨头Google、Roku、Netflix等都有深度合作，此类业务不仅是典型的高毛利，有利于增厚集团整体利润，也是进入海外市场、提升用户粘性的杠杆。

财报显示，2026年上半年，TCL电子互联网业务整体实现收入16.9亿港元，同比增长16.1%，而国际互联网收入同比增长74.6%，收入占比提升至50%以上，推动整体毛利率上行至61.1%。

在美国、巴西、法国等市场，TCL Channel新增了超110个本土频道，直播板块和点播板块观看时长更是实现同比三位数的高增。

更为关键的，还有资本整合，TCL电子海外业务正形成“1+1+1>3”的深度协同。

过去一段时间，TCL海外业务有两大备受关注的资本动作：一是与Sony的战略合作；二是收购TCL空调，两大业务都有望为TCL电子贡献可观的海外增长空间。

一方面，品牌实力深厚、同时在音画质技术、芯片技术有沉淀的索尼，协同TCL电子的先进显示技术和高效供应链，能加速TCL电子高端份额提升和品牌出海布局。

另一方面，正处在出海拐点的空调业务，恰好是TCL电子的出海增量。

首先，从TCL空调本身标的成色看，并入后有利于增厚集团整体利润和实现稳定增长。

短期来看，2025年TCL空调业务年营收为338亿港元、净利润19亿港元，标的本身成色优质。

回到大消费周期，电视销售旺季集中在下半年尤其是Q4，而空调旺季聚焦在上半年，季节性互补下，相当于TCL电子同时配置两套不同周期属性驱动的品类，增强了抗风险性。

中长期看，行业数据显示，全球暖通空调行业预计未来将由2026年5648亿美元增长至2035年的1.2万亿美元，复合年增长率达8.1%，这意味TCL电子将受益空调稳定增长的长期红利。

其次，从出海成长性看，TCL空调将成为集团出海的新看点。

今年在欧洲市场，中国空调品牌完成了一次自主品牌的集体出圈，这固然是品牌出海的重要拐点，但“有量无牌”依然是长期挑战。

但对TCL空调来说，出海阻力较小。一方面，本身外销占比高达76%，不必和中国玩家卷价格，另一方面借力TCL电子的渠道、用户和品牌优势，有望实现未来的爆发增长。

黑白一体化协同下，TCL电子不仅能在海外将“一次购买、一个品类”转变为“同一品牌、多个品类”的高频购买，提升单店营收，还能借助与全球顶级体育IP的深度绑定，推动空调业务的规模放量。

03 

十倍股的野心，不止“黑白配”

投资大师彼得·林奇有一个“十倍股”的概念，在他看来，那些未来能上涨10倍的股票，往往有着确定性的基本面、核心技术壁垒以及并购外延的预期。

从2023、2024年最低2港元/股的低点到2026年9月股价攀升至17.51港元/股的高点，一边是掌握核心技术壁垒，另一边是全球化的能力出海，TCL电子已经走出了“十倍股”的行情。

但今天，市场对TCL电子仍有分歧。

一部分投资者认可，TCL电子的新身份跨越，收购空调后，指向的是一家“黑白一体化”的综合家电企业，但这仍是传统家电制造企业的估值逻辑。

我们认为，TCL电子真正的想象力，其实是打造一家全品类智能终端平台。换句话说，TCL电子不是在卖终端硬件，而是在全球“卖智能”。

TCL电子踩中的正是两大历史性的红利。

第一，AI重构红利。

从通用大模型到智能体Agent，今天想要真正让智能进入真实世界，本质需要构建“入口-场景”的闭环。

依托TCL电子的全品类终端布局，从黑电、空调、AI眼镜、AI陪伴机器人，占据了个人、家庭两大场景的入口优势，更接近用户，也就更能构建场景闭环，更高效地“卖智能”。

第二，中国品牌的高质量出海红利。

家电企业是最早一批实现规模化出海的中国企业，早期出海大多停留在粗放式的产品出海和供应链出海，而非真正定义规则、掌握定价的高质量品牌出海。

但在今天，包括TCL电子在内的中国企业正在向“品牌化、技术化、本地化”的“高质量出海”转变，跳出“一货卖全球”的产品输出旧范式，转向输出定制化服务与智能化场景价值，从卖硬件走向在全球卖智能解决方案。

从“显示龙头”到“全品类智能终端平台”，也推动了TCL电子估值逻辑切换，市场不应再仅以黑电周期制造企业的估值框架对其定价，而是更偏向科技成长股，同时享有消费电子与AI的双重成长性。

而对投资者来说，更重要的问题当然不是TCL电子过去涨了多少倍，而是当称重的方式变了，它在这把“新尺子”上的读数，才刚刚开始。