跌幅近10%！希音登陆港股首日破发，淄博创始人身家超575亿港元

9月1日，全球快时尚巨头希音国际控股有限公司（股票简称：SHEIN-W，股票代码：00625）正式登陆香港联交所主板，完成港股IPO收官。

这家曾经估值高达近千亿美元的超级独角兽，最终以约265亿美元的“骨折价”发行估值完成IPO，募资总额约135.96亿港元，成为2026年港股规模最大的跨境电商上市项目。

然而，在上市前夜的暗盘交易中，希音已显露疲态。9月1日上市首日平开后破发，开盘十分钟，跌幅已超过9%，盘中最大跌幅9.96%。公开信息显示，希音创始人许仰天来自山东淄博，希音上市后，许仰天持股约30.3%。截至发稿前，希音总市值约1900.60亿港元，以此计算，许仰天身家超575亿港元。不过，按照开盘价及盘中最低价计算，许仰天在希音上市首日中，身家蒸发约62.27亿港元。

开盘大跌约10%，创始人团队持股超六成

本次上市希音最终发售价定格于48.56港元/股，处于招股区间中位，全球发售合计募资总额135.96亿港元。

数据显示，希音开盘后迅速走低，首日盘中最低跌幅接近10%，股价始终在43-44港元区间运行，较发行价48.56港元有明显折价。

在资本市场落地的背后，希音独创的数字化柔性供应链盈利模式成为其核心估值支撑，而上市前夕暗盘波动、市场冷热分化的表现，也让这家跨境时尚龙头的后续成长路径备受市场关注。

不少支持者发声提到，同晚还有高热度机器人新股，短线客先追弹性，资金分流明显。有投资者指出，希音同晚撞上高热度机器人新股梅卡曼德机器人，注意力被分走属正常现象，两个标的吸引的资金偏好不同，等首轮博弈过去，希音的全球消费属性仍有机会被重新关注。

希音本次全球发售共发行约2.8亿股B类股份，发售价区间定为每股47.60港元至49.50港元，最终定价48.56港元，略高于区间中位数。按此计算，募资总额约135.96亿港元，扣除上市费用后净额约132.14亿港元。

希音引入7名基石投资者，合计认购约6190万股，占发售股份总数的22.1%。基石阵容包括博裕资本（占8.7%）、老虎环球基金（占3.1%）、泛大西洋投资集团（占2.9%）、腾讯（占2.9%）、景林（0.30亿美元，占1.7%）、泰康人寿（占1.7%）以及瑞银资管新加坡（占1.2%）。

值得关注的是，希音为后期投资者提供了丰厚的保底条款。招股书显示，IPO发行价低于此前入股价，公司需向Pre-D、D及D+轮股东支付补偿，按年化8%计算总金额达11亿美元，另加年化12%的补偿2.304亿美元。若发行价低于部分投资人入股价格，还将通过调整换股价格、增发B类股份等方式补偿。

股权结构方面，创始人许仰天通过Apex Sight Holdings Limited持股30.3%，联合创始人苗苗、顾晓庆、任晓庆分别持股17.4%、7.3%、7.3%，创始人团队合计控制超六成的股权。

小单快返商业模式支撑全球化，全年收入超400亿美元

希音的核心竞争力在于其独创的大规模自动化小单快返柔性供应链模式。与传统快时尚品牌ZARA、H&M的大批量订货逻辑不同，希音新品初始订单仅100-200件，依靠线上实时销售数据判断款式热度，爆款最快5天即可完成返单补货。

这套模式精准破解了时尚行业痛点，同时做到款式多、上新快、库存少。招股书显示，希音合作合约制造商超过7500家，2026年一季度平台日均上新款式约4700款，库存周转天数仅36天。

在收入结构上，希音已从纯自营模式转向自营+平台双引擎。2025年，产品收入（自营）达371亿美元，服务收入（平台佣金及物流等）则从2023年的8.68亿美元猛增至2025年的47.4亿美元，占总收入比重从2.7%升至11.3%，2026年一季度进一步达到14.3%。

希音的规模庞大，但增速急降。2025年全年，公司实现总收入418亿美元，2023年至2025年复合年均增长率为14.2%，净利润20.6亿美元。

然而，增长引擎正在失速。2023年至2025年，收入增速分别为41.1%、20.7%和8%，2026年一季度进一步骤降至1.1%，营收90.52亿美元。

更令人担忧的是其盈利能力，2026年一季度录得净亏损9900万美元，而去年同期为盈利3.95亿美元。公司将亏损归因于可转换可赎回优先股公允价值变动，账面损失为3.28亿美元。

从区域看，希音正加速去美国化。2025年美国收入占比已从两年前的29.4%降至24.1%，今年一季度末，占比进一步降至22.5%，欧洲及其他地区收入占比持续上升。

记者：刘瑾阳 编辑：杨子梦 校对：杨荷放