苹果的老本，还能吃到下季度吗？

世界纷纷扰扰，AI日新月异，苹果的“老本”依然厚厚的、香香的。

北京时间7月31日凌晨，苹果发布截至6月27日的2026财年第三季度财报。公司营收1094.17亿美元，同比增长16%；每股收益2.02美元，同比增长29%，均超过华尔街预期。

iPhone收入增长22%，Mac增长29%。大中华区也延续了此前的反弹，收入同比增长22%至188.16亿美元，已经连续三个季度保持两位数增长。

更难得的是，苹果没有像几家同行那样，每季度投入数百亿美元扩建AI数据中心。按现金流量表计算，本季度购置固定资产支出24.55亿美元，自由现金流约319.14亿美元。

不过，苹果没有像同行那样大规模扩建AI基础设施，也躲不开内存涨价和先进制程产能紧张对硬件业务的影响。公司预计下一季度营收增速降至9%至11%，低于市场预期。

可以说苹果这次在业绩上赢了一把，却在预期上输了。

苹果股价在财报发布后短暂上涨0.6%，电话会开始后迅速转跌，结束时跌约6%，盘中一度跌超8%。

偏偏当天科技股普涨：纳指上涨2.8%，微软大涨15.6%，亚马逊财报后也一度上涨近10%。

在一片“涨声”里，苹果的下跌格外刺眼：老本依然好吃，华尔街却已经开始担心下一季度了。

苹果的“老本”，远不止一部iPhone。

截至6月底，全球仍在使用的苹果设备已经超过25亿台，覆盖iPhone、Mac、iPad和Apple Watch。每卖出一台设备，苹果得到的不只是一次硬件收入。用户随后还会购买iCloud空间、下载付费应用、订阅Apple Music和Apple TV，并在几年后继续换新。

硬件、操作系统、服务和用户习惯互相咬合，才是苹果真正的老本。

从最新财报来看，这套机器仍然运转丝滑。

苹果2026财年第三季度营收达到1094.17亿美元，同比增长16%。其中，iPhone收入542.52亿美元，同比增长22%；Mac收入103.52亿美元，同比增长29%，双双创下6月季度纪录。

增长也没有局限在某一个市场。

苹果五大地区的收入全部实现两位数增长，大中华区收入达到188.16亿美元，同比增长22%。iPhone在全球大部分市场实现两位数增长，换机用户创下6月季度纪录。Mac的新用户和换机用户也同时达到历史新高。

换句话说，苹果目前依靠的既有品牌溢价，也有一批规模庞大、仍然愿意换机的老用户。

苹果本季度服务收入达到307.39亿美元，同比增长12%。云服务和支付服务创下历史纪录，App Store、广告、AppleCare、音乐和视频也都创下创下历年同期最高水平。苹果付费订阅数量已经超过15亿，付费账户和发生交易的账户均达到历史新高。

服务业务只占苹果总营收的28%左右，却贡献了约42%的毛利润。它的毛利率达到75.6%，远高于硬件业务的40.1%。

现金流也非常好看。

本周美国科技巨头接连发财报，一个很明显的现象是AI基础设施投资明显挤压了巨头们的现金流。Meta单季自由现金流只剩7.84亿美元，同比缩水91%；微软从256亿美元降至196亿美元；亚马逊过去12个月更是由流入182亿美元变为流出76亿美元。

钱花到这个份上，华尔街想不担忧都难。在这种情况下，苹果的现金流犹如清风拂面。

苹果本季度产生343.69亿美元经营现金流。根据累计现金流量表计算，单季资本开支只有24.55亿美元，自由现金流达到319.14亿美元。公司同时回购了约258亿美元股票，支付约40亿美元股息，手中仍持有1470亿美元现金和有价证券。

苹果没有跟着同行大修数据中心。

按各家公司披露的口径，Meta本季度资本开支达到310.78亿美元，微软达到410亿美元，亚马逊达到530亿美元，苹果只有24.55亿美元，甚至不到Meta的十分之一。

不过，苹果也在增加AI投入。本季度研发费用达到117.29亿美元，同比增长32%。营业费用增长23%，主要原因就是研发投入增加。

美国银行证券分析师Wamsi Mohan在电话会上问，Siri AI是否会提高苹果的资本密集度。

库克回答，苹果采用自建数据中心和第三方云相结合的混合模式，AI支出正在明显增加，除了营业费用，也会进入产品和服务成本。至于Siri AI最终需要多少算力、增加多少成本，目前还不能确定。

在另一轮问答中，库克还说，让部分请求直接在设备上运行，对苹果具有战略意义，是一种“竞争武器”。

这套方案离不开苹果自己的芯片。

新款iPhone和Mac已经可以直接运行部分AI任务。照片处理、语音识别、内容总结等工作如果能在设备上完成，就不必每次都把数据送到云端，也不用为每一次调用支付服务器费用。

苹果在电话会上举了两个例子。迪士尼的创意团队使用Mac处理本地AI任务，以减少云端Token费用；法国农业信贷银行则用MacBook Pro处理监管工作，把人工处理时间减少了80%以上。

对于微软、Meta和亚马逊来说，用户每增加一次AI调用，都可能增加数据中心的运算压力。苹果可以先让用户手中的芯片完成一部分工作，再把更复杂的任务送到云端。

Siri AI也可能给服务业务带来新的收入。

高盛分析师Michael Ng问库克，苹果准备如何收回Siri AI的计算成本。库克承认，公司目前还没有完整方案，但预计会有一批用户频繁使用AI，因此苹果可能允许他们升级更高档的iCloud+套餐，购买更多使用额度。

这一点非常有意思。也就是说，Siri AI至少有一种很直接的增收方式：用户想多用，就升级更高档的iCloud+套餐。苹果连新的收费入口都不用做，直接沿用现成的订阅体系。

只是，苹果少建数据中心，并不等于能够完全避开AI军备竞赛的代价。AI数据中心对内存的旺盛需求已经推高苹果成本。先进制程产能也因iPhone和Mac需求超出预期而吃紧。

而这一点可能在接下来的季度有所体现，大概率也正是因为苹果对这一点的谈及，导致了电话会开始后的股价下跌。

财报刚发布时，苹果盘后还一度上涨约0.6%。等CFO Kevan Parekh公布下一季度指引，股价迅速掉头，电话会结束时跌约6%，盘中一度跌超8%。

苹果预计下一季度营收同比增长9%至11%，低于华尔街约12%的预期。iPhone收入预计增长约15%，也低于市场预期的17.6%。

Parekh给出了两个原因：汇率将拖累约2.5个百分点，供应限制也会明显加重，影响iPhone、Mac和iPad。

库克表示，本季度已经出现供应不足，Mac受到的影响最大，iPhone和iPad也受到了一定限制。到了下一季度，情况还会更加严重。苹果面临的主要问题是先进制程产能不足，而iPhone和Mac的需求又超过了公司此前的估计，供应链已经没有多少调整空间。

更麻烦的是内存。

苹果在3月季度支付的内存价格高于去年12月，6月又比3月贵了不少，到了9月季度还会继续上涨。此前采购的库存还能缓冲一部分成本，但这层保护终会被打薄。

摩根士丹利分析师Erik Woodring追问苹果近期的涨价逻辑，以及公司希望保护产品毛利润还是毛利率。库克把当前的内存行情形容成一场“百年一遇的洪水”，称内存价格正在指数级上涨，苹果只能“不情愿地”提高部分产品价格。

涨价能否弥补成本，暂时还没有答案。库克说，渠道需要时间消化调价，消费者对新价格的反应也要再观察几周。

压力已经提前体现在了毛利率指引上。

苹果本季度毛利率达到50.1%，其中约2个百分点来自关税退款，剔除后约为48.1%。下一季度毛利率预计为47%至48%，其中仍包含约1个百分点关税退款。再把这部分拿掉，实际毛利率中值只有约46.5%。

也就是说，苹果的基础毛利率可能在一个季度内下降约1.6个百分点。Parekh明确表示，这一下降几乎都能由内存涨价解释。

与此同时，服务业务也没有快到足以替硬件分担压力。

苹果服务收入本季度增长12%，低于上一季度的16%。公司预计，汇率还会给下一季度的服务增速带来约2.5个百分点拖累。移动游戏偏软、App Store商业模式调整以及美国法院允许开发者引导用户使用外部支付，也在影响这门毛利率最高的生意。

Siri AI暂时也补不上这块缺口。苹果没有公布用户数量、调用成本和收费价格。中国目前只批准部分早期Apple Intelligence功能，完整的Siri AI还需要更多工作。在欧盟，iPhone和iPad版本也仍然受到监管限制。

苹果的老本依然很好吃，足以让公司在同行大规模烧钱时留下319.14亿美元自由现金流。但它也只能替苹果争取时间。