XREAL递交招股书，但徐驰还不能庆祝太早

在三个月前的CES2026梧桐夜话栏目上，作为嘉宾的徐驰表示：阻碍下一个iPhone时刻的最大因素是资本。

而就在4月1日，智能眼镜公司XREAL向港交所提交了招股书，作为国内乃至全球第一家冲刺港股IPO的智能眼镜公司，如果一切顺利，XREAL就可能成为“智能眼镜第一股”。

徐驰是自信的，他认为XREAL能解决技术问题，资本是技术的放大器，可能也正是这份对资本的向往，让XREAL站上发令台，向智能眼镜第一股发起冲击。

XREAL的愿景需要更多的弹药

从履历上看，XREAL的创始人徐驰是妥妥的“理工男”。

毕业于浙江大学的他曾赴美国明尼苏达大学攻读电子与计算机工程博士学位，后任职于英伟达和Magic Leap，2017年回国创立XREAL专注于AR眼镜研发。

而招股书上，XREAL更是成绩斐然。

XREAL在2023年至2025年期间，连续位居全球AR眼镜市场首位；同时期，XREAL分别实现营业收入3.90亿元、3.94亿元、5.16亿元，2025年营收同比增长约30.8%。

按理说，这样一位标准的高技术人才，又有着如此出色的成绩，应该不会这么直白地在公开采访中表达对资本帮助的向往。

原因就藏在这份招股书中，伴随着XREAL出色的营收成绩的，是一定的资金缺口。

在2022年至2025年期间，XREAL年内亏损分别为8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元，三年累计亏损超20.47亿元。

更需要警惕的是现金流。

最近三年，XREAL经营活动现金净流出分别为2023年的4.72亿、2024年的1.74亿、2025年的2.03亿。三年持续为负，且 2025 年不降反升。

更为紧要的是，截至2025年底现金及现金等价物仅约6363万元。

XREAL冲击IPO，可能也是在于账上的现金流并不十分充裕，而且以目前的营收情况来看，确实很难支撑起公司的消耗。

XREAL是当下“全球AR眼镜市场第一品牌”，确实跑在了最前面，但目前的问题是这个赛道本身还太小。

2025年，XREAL全年营收5.16亿元。这个傲视同行的数据，在整个消费电子行业中并不出众。

一定程度上来说，这是智能眼镜目前赛道的局限，并非XREAL的问题。所以这个“全球第一”更像是一个先行者的勋章，而不是统治者的王座。

所以徐驰对于资本这个放大器的向往，不仅是XREAL需要更多的资金支持，智能眼镜整个行业也需要更多的投入与曝光。

这几年里，XREAL也在逐渐改变这种现状。

近年来，XREAL的支柱产品从入门级Air系列逐渐转移到中高端One系列，这意味着品牌溢价能力的提升与市场对更高端智能眼镜产品的需求逐渐扩大。

依托于此，XREAL毛利率方面得到改善。招股书数据显示，XREAL毛利率从2023年的18.8%一路攀升至2025年的35.2%，近乎翻倍。

但值得注意的是，招股书显示，销售及分销开支从2023年的2.14亿元降至2025年的1.31亿元，研发开支从2.16亿元收缩至1.83亿元。

这也意味着，亏损收窄的一部分原因，还是在于开支少了，并非全面依靠业务上的带动。对于一个强调“技术驱动”的硬件公司来说，研发投入不增反减并不是一个特别健康的信号。

毕竟在互联网科技行业，短期的亏损从来不是什么大问题。

蔚来自2014年成立以来，‌连续亏损了11年‌，‌累计亏损超过1300亿元；京东从2004年进入电子商务领域至2016年，也整整亏损了12年。‌‌

互联网科技的投资者，看中的从来也不只有当下的发展，智能眼镜毕竟是当下市场较为看重的新业态，更是被不少人认为是AI时代替代手机的下一个入口。

也因此，还是有大批科技圈投资者十分看好XREAL。

天眼查APP显示，XREAL的股东阵容堪称科技圈“名人录”，包括阿里巴巴、快手科技、蔚来资本、顺为资本、红杉中国等知名机构。

智能眼镜的百团大战

如徐驰所盼，2026年智能眼镜迎来了一波大热潮，2026年仅一季度就融资了60亿元，包括XREAL、雷鸟创新等在内的一众智能眼镜玩家都得到了不小的支持。

就连新玩家比特幻境，刚成立不久就获得了4000万融资。

IDC预计，2026年全球智能眼镜出货量有望突破2300万台，其中AI眼镜破千万台。中国市场2026年出货量预计达450.8万台，同比增长77.7%。

更关键的是，国家已将智能眼镜纳入2026年消费品以旧换新补贴范围，政策红利的注入如同给赛道踩下了一脚油门。

与此同时，各巨头也纷纷跨界，小度AI眼镜、小米AI眼镜等纷纷登场，卖车的理想也宣布进军AI眼镜赛道。

这些巨头的入局逻辑各不相同，但每一个都让创业公司如坐针毡。

虽然目前AI眼镜和AR眼镜在一定程度上仍有区分，前者强调AI导向能力与语音交互，后者强调光学显示。

但未来的发展路线中，AI+AR的融合是必经之路，大家也终将会在用户的眼前交汇。

甚至这些在XREAL股东名单上的巨头们，也有自己的布局。

比如说阿里，无论是之前的夸克眼镜，还是今年开年即大力宣发的千问AI眼镜，都彰显了阿里要在智能眼镜赛道深耕的决心。

巨头们是断然不会放弃AI眼镜这个潜在的“入口”之一。

倘若智能眼镜真的成为AI时代的入口，将会是不亚于百度搜索、支付宝的另一流量入口，势必会是巨头们在AI时代战略规划的一部分。

就像当年的智能音箱一般，当初大家也是感觉智能音箱可能会是未来智能家居的入口，百度、小米、阿里的智能音箱之战历历在目，各种独角兽企业被卷得难以生存，三巨头占据了近97%的市场份额。

投资者会不会因此产生新的担忧？

毕竟巨头们做AI眼镜可以亏钱，因为它们的目的是抢占入口。

但创业公司不行，尤其是IPO之后，它们每一分亏损都要面对投资人的灵魂拷问。移动互联网时代BAT入场时创业者面对的是未知的市场，但到了AI眼镜时代，巨头们的生态壁垒比以往任何时候都高。

当你的股东同时也是赛道上的潜在对手，这层关系的微妙程度，好比请了老虎当保镖，既安全，又危险。

当然XREAL作为当下的领先者，还是有其独特的优势所在。

其中海外收入方面尤为突出。

2025年，XREAL超过70%的收入来自海外市场，美国、日本和欧洲分别贡献36.9%、14.6%和13.8%，销售网络覆盖40个国家和地区。

这在消费电子创业公司中确实少见。当大多数中国硬件品牌还在为出海发愁时，XREAL已经在发达国家市场站稳了脚跟。

不过海外市场也并非高枕无忧，像Meta计划将2026年AI眼镜产能翻倍至2000万台，谷歌、苹果的AR产品路线图也已浮出水面。

在巨头们还在热身、AI眼镜市场尚未出现杀手级爆款的窗口期，率先登陆资本市场，意味着获得了比竞争对手更充裕的资金储备和更高的品牌曝光度。

但这个窗口期正在加速关闭。

随着巨头的产能扩张和渠道铺设以指数级速度推进，留给创业公司的时间，正在以肉眼可见的速度流逝。

不过对于XREAL来说，除了正面竞争外，还有一种解题思路。

有着多家巨头投资的XREAL，是巨头们合作的优质选择之一。

比如说目前谷歌与XREAL就有着不错的合作关系，XREAL提供光学和芯片技术，谷歌注入操作系统和Gemini大模型，两个玩家在同一个棋盘上，既是队友也是对手。

从to C到to B，能够更好地利用XREAL的技术优势与供应链优势，甚至未来除了自家产品的生产线外，XREAL未必不能成为巨头们的直系“供货商”。

甚至这一点都有可能产生新的竞争。

比如说Rokid乐奇的Rokid Glasses搭载的就是阿里通义千问大模型，巨头们也并非只合作一家，说不准代理人和供货商，未来都得有新一轮的竞争。

显然XREAL也意识到了这一点。

招股书显示，XREAL计划将部分IPO募资用于建设约10条自主生产线，用于X-Prism光学引擎制造，预计2031年前建成投产，年产能约81万台。

只有壮大自己的研发与生产，才有可能在未来的多种可能中，保住优势地位。

总的来说，XREAL的IPO是徐驰渴望得到的资本支援，也是XREAL沉淀了八年后的必然选择。

目前XREAL还保持着强劲的市场竞争力，自研光机+自研芯片的组合，超过70%的海外收入占比，这些都证明了品牌的全球竞争力。

但这些优势在巨头的生态和渠道面前能维持多久，是一个巨大的问号。

与此同时，对于二级市场的投资者来说，XREAL的IPO也是一道充满收益与风险的选择题，这场IPO的最终定价，也是市场对智能眼镜未来的一次投票。