4.5万家门店后，雪王该往哪走？

2025年伊始，新茶饮赛道掀起上市潮。蜜雪冰城在元旦当天更新招股书，向港交所发起冲击；雪王的老对手古茗已于1月9日通过港交所聆讯，有望成为新茶饮“第三股”；沪上阿姨也在2024年末更新招股书，再度叩响资本市场大门。

这是蜜雪冰城两年来第三次冲击上市。从最新招股书可见，在新茶饮价格战愈演愈烈之际，这家主打6元均价的品牌依然展现出惊人实力：2024年前9个月卖出超70亿杯饮品，全量门店的日店均出杯量约662杯，同比增长约4%。在短短一年内，其全球门店从3.6万家增至4.5万家，展现出持续扩张的野心。

然而，耀眼数据背后，蜜雪冰城的紧迫感与日俱增。从2022年首次冲击A股未果，到2024年初转战港股失利，再到此次更新招股书，这家从河南摆摊卖刨冰起家的企业，似乎将上市视为当务之急。

当下，新茶饮市场正面临增长瓶颈，喜茶等品牌纷纷下探价格带，曾经凭借低价策略崛起的蜜雪冰城，还能讲出怎样的故事？

上市一波三折，雪王为何如此执着？

放眼新茶饮赛道，雪王的赚钱能力毋庸置疑，但它的上市之路却一波三折。

2022年9月，蜜雪冰城首次选择A股，向证监会递交上市申请，但未能如愿；2024年1月2日，转战港股市场，与茶饮品牌古茗在同一天提交上市申请，但二者的招股书均以失效告终。

直到2025年元旦，蜜雪冰城更新招股书再次出发，却在上市进程上落后于对手——古茗已在1月9日通过港交所聆讯，很可能先于蜜雪冰城，成为新茶饮赛道“第三股”。

为何蜜雪冰城如此执着于上市？这与其发展诉求密不可分。一方面，背后投资方期待通过资本市场实现投资回报；另一方面，新茶饮竞争已进入白热化阶段，古茗、霸王茶姬等后来者不断抢占市场份额，蜜雪冰城需要通过上市巩固行业地位。更重要的是，上市带来的品牌影响力，将成为其拓展海外市场的重要背书。

从蜜雪冰城更新的招股书来看，它在门店数量、饮品出杯量等多个维度保持行业领先。这家创立于1997年的企业，全球门店从2024年初的3.6万家增至4.5万家，一年内新开近9000家门店。对比全球连锁餐饮巨头，星巴克用了48年才在全球开出4万家门店，麦当劳则用了72年。

在销量方面，招股书显示，2023年及2024年前九个月，蜜雪冰城的门店网络分别实现74亿杯及71亿杯的出杯量，其中冰淇淋产品和蜜雪冰城冰鲜柠檬水分别卖出14亿杯和11亿杯，成为最受欢迎的两大单品。

这些亮眼数据也转化为可观的营收。2021年至2024年前三季度，蜜雪冰城的营收分别为103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元和186.6亿元，短短三年内先后突破100亿和200亿元大关。2024年前三季度净利润达35亿元，同比增长42.3%，已超过2023年全年。

不断增加的加盟商为蜜雪冰城带来可观营收，但在快速扩张的同时，如何保持长期稳健发展成为品牌面临的新课题。

4.5万家门店背后的新考验

蜜雪冰城能够稳坐新茶饮头部，源于两个关键策略的成功。

一是市场选择精准。当喜茶、茶百道等品牌将重心放在高线城市时，蜜雪冰城巧妙避开一二线城市的激烈竞争，率先切入空白的下沉市场，抢占先发优势。另一方面，在各大茶饮品牌主打20元以上“品质”路线时，蜜雪冰城在下沉市场的街头巷尾，以2元冰淇淋、4元柠檬水迅速打开局面，精准定位平价消费群体。

这种以规模换增长的打法，让蜜雪冰城在新茶饮竞争中独辟蹊径。回过头看，蜜雪冰城的战略选择不仅正确，对消费市场的判断更具前瞻性。但随着行业格局变化，4.5万家门店带来的管理挑战逐渐显现。

从招股书可见，蜜雪冰城的营收和净利润保持稳健。但细究其毛利率表现，2021-2023年和2024年前9个月分别为31.4%、28.9%、30.3%和32.9%，近几年呈现波动态势。

作为茶饮界的头部玩家，蜜雪冰城的稳定营收主要来自加盟体系。早在2007年，当茶饮行业尚未兴起时，蜜雪冰城就已开放加盟，如今全球4.5万家门店中，加盟店占比超99%。

招股书显示，蜜雪冰城收入主要来自向加盟门店销售产品和设备。换言之，在售卖饮品之外，为加盟商提供供应链服务才是其核心业务，加盟商数量的增长直接带动规模效益扩大。

目前，蜜雪冰城的加盟门店数量仍在增长，但单店营收增速趋缓。招股书显示，2022年开业的店铺，2023年日均零售额为3856元，2024年前9月为3930元，增速为1.9%；2023年开业的店铺，2023年和2024年前9月的日均零售额分别是3302元和3468元，低于2022年加盟门店的表现。

随着门店密度不断提高，新店选址也面临更大挑战。招股书提到，竞争对手的布局将影响未来店址的选择。在一些区域，门店之间的竞争已经影响到单店业绩表现。

此外，新茶饮市场竞争加剧，多个品牌价格调整，部分冲击了蜜雪冰城的低价优势。从前，茶饮品牌的价格带划分明确，蜜雪冰城专注10元以下市场。如今，喜茶、奈雪的茶也推出10元以下产品，市场竞争更趋激烈。

同时，随着消费者对健康的关注提升，喜茶、霸王茶姬、奈雪等推出轻乳茶等健康产品，而蜜雪冰城在产品创新方面的步伐相对滞后，其传统产品优势可能被逐渐削弱。

上市，能否成为新答案？

随着国内门店数量持续提升，蜜雪冰城的扩张重心开始转向。一是加速海外布局。2018年，新茶饮出海兴起时，蜜雪冰城就率先布局东南亚市场。目前，其海外门店约4800家，截至2024年9月30日，蜜雪冰城已在印尼拥有门店2667家，在越南拥有门店1304家，这两个市场贡献了约70%的海外收入。

二是深耕乡镇市场。微信公众号“三亿世代”的一篇文章提到，2024年蜜雪冰城在乡镇新增门店总数超过2000家，几乎相当于过去二十余年蜜雪冰城乡镇门店总数的40%。这表明，坚持下沉战略的蜜雪冰城，正在开拓更广阔的乡镇市场空间。

在产品策略上，蜜雪冰城开始尝试多元化布局。一方面在门店增加瓜子、零食等产品，丰富消费场景；另一方面布局咖啡赛道，2017年推出现磨咖啡品牌幸运咖，主打5元到10元价格带，继续发挥低价优势。

同时，雪王也在加速数字化转型。招股书显示，其智能工厂已建成60多条自动化生产线，配备先进设备和数字化工具。公司还成立了人工智能技术公司，涉及新兴能源技术研发、智能机器人研发等领域。在IP运营方面，蜜雪冰城创建动漫公司，探索IP商业化和产权保护等衍生业务。

在价格策略方面，2024年12月中旬，蜜雪冰城开始在北京、广州、深圳的部分区域进行价格调整，多数产品上调1元。当4元柠檬水和2元冰淇淋分别调整至5元和3元时，引发消费者关注。这或许意味着品牌正在探索更灵活的价格体系。

从门店扩张到产品创新，从数字化升级到价格调整，蜜雪冰城正在多维度寻找突破。在这一过程中，资本市场或许能为企业提供新的发展动能。

但从已上市茶饮品牌的表现来看，上市并非解决一切问题的良方。2021年6月登陆港交所的奈雪的茶，在2023年短暂盈利后，2024年上半年净亏损超4亿；2024年4月上市的茶百道，目前股价和市值均有回调。

对于营收可观的蜜雪冰城而言，如何在保持规模优势的同时开辟新的增长曲线，或许才是未来发展的关键。