零售SaaS第一股，穷疯了

2024年上半年，多点数智账上现金只有区区4.7亿元，而各种短债加起来高达82.7亿元，偿债压力巨大。这才有了四冲港交所IPO的故事，如果不是穷疯了，多点数智也不至于220亿元的估值三天就跌去近80%。

文｜韩 湘

自诩为“中国最大的零售数字化解决方案服务商”的多点数智，在第四次冲击IPO后，终于成功登陆港交所。发售价为30.21港元/股，预计募集资金最高约为7.78亿港元。

不过，多点数智上市即破发，当日收盘跌去54.3%，创下港交所新股上市首日第二大跌幅（最大跌幅为2024年10月七牛智能创造的56.7%）。次日，多点数智继续狂泄大跌44.93%，新股连续两个交易日累计跌去74.84%，成为港交所的“独一份”（七牛智能次交易日收涨0.84%）。加上12月10日继续收跌9.21%，多点数智，不断创造新纪录。

据「数智研究社」了解，多点数智股价狂跌的原因，除了业务高度依赖关联交易、负债率高企和现金流告急等经营因素外，与没能锁定老股东息息相关。老股东在上市首日就可以卖掉，形成了大量的卖盘。

作为青岛富豪、“中国超市之父”张文中的第二个IPO，在C+轮后估值即超过30.5亿美元（约合人民币221.1亿元）的多点数智，在上市短短三个交易日后市值仅剩61.18亿港元（约合人民币57.04亿元）。164亿元，已灰飞烟灭。

不过好在，多点数智终于完成IPO了。

多点数智等IPO“救命”

作为中国最大的零售数字化解决方案服务商，多点数智的业务主要有两块，零售核心服务云和电子商务服务云。

虽说业务模式简单，但过去几年，多点数智的业务模式还是发生了比较大的变化。2021年至2023年间，电子商务服务云的营收从4.09亿元降至3亿元，占比从48.3%降至18.9%，到2024年上半年更是骤降至区区430万元，占比仅剩0.4%，可以忽略不计了。

另一边，零售核心服务云的营收则出现了翻倍式上涨，从2021年的4.38亿元增至2023年的12.99亿元，占比从51.7%提升至81.9%，到2024年上半年占比进一步提高至99.4%，成为最核心的业务组成部分。

据「数智研究社」了解，电子商务服务云的业务降至几乎为零，是因为客户将O2O运营转型成了内部运营，并开始自行管理运营线上商店，所以导致这一业务基本被淘汰掉了。业务不需要了，多点数智便将业务重心迁移到零售核心服务云上。

零售核心服务云是多点数智借助研发的Dmall系统，助力零售商进行从采购、供应链、运营管理、陈列和店铺运营等环节的数字化转型，旨在提升零售商的运营效率。

从经营情况看，多点数智的营收一直在增长，从2021年至2023年，多点数智营收从8.48亿元增至15.85亿元，2024年上半年也有9.39亿元。不过，业务规模在不断扩大，却始终没能实现盈利。从2021年至2024年上半年，多点数智归母净亏损分别为17.51亿元、8.07亿元、5.92亿元和2.35亿元，累计亏损超33.85亿元。

不赚钱也就罢了，多点数智的盈利能力也不太行。截至2024年上半年年，多点数智的销售毛利率只有38.25%，不仅远低于国际SaaS巨头赛富时的70%，和国内的有赞、微盟动辄65%的毛利率，也没法比。

更重要的是，多点数智的债务压力也很大。据「数智研究社」了解，多点数智账上现金在上半年末只有区区4.7亿元，而短债则高达82.7亿元，偿债压力巨大。资产负债率也从2021年的470%一路攀升至2024年中报的620.41%，持续处于资不抵债的状态。

在债务压顶且现金流持续净流出的状态之下，多点数智随时有可能出现资金链断裂的情况。如此局面下，多点数智只能一而再、再而三寻求上市融资救命了。

问题还有不少

多点数智除了业务表现不佳、偿债压力山大外，还存在关联交易严重，极度依赖物美系的问题。

据「数智研究社」了解，目前多点数智前五大客户分别为物美集团、麦德龙供应链集团、银川新华集团、重庆百货集团和百安居实体。上述五大客户不仅贡献了78.2%的营收，而且还都是关联方。多点数智和物美集团的实控人均为张文中，且物美集团还分别持有麦德龙、重庆百货、新华百货、百安居中国的80%、20.3%、27.7%和70%的股份。

更为严重的是，近些年来关联交易占营收的比重仍在持续攀升。2021年，独立客户贡献的营收占比还有26.1%，2024年中报时仅剩下13.3%。关联交易的攀升，意味着交易价格很容易失真，出现难以评估的情况。

据「数智研究社」了解，早在2023年5月多点数智就因关联交易的真实性、公允性和可替代性等问题被问询。但此后，多点数智的关联交易非但没减少，倒还在持续增加。

值得关注的是，和多点数智存在关联交易的“物美系”们，经营情况也没好多少。其中，物美的营收从2020年的30亿元降至2022年的24亿元，三年间累计亏损超过3.4亿元。麦德龙供应链也在2022年亏损4.7亿元。新华百货、重庆百货和百安居的经营状况，也好不到哪里去。

除了关联交易外，多点数智的商业模式也一直遭到市场诟病。

一方面，多点数智主要为线下传统零售商提供服务，但当下的线下零售业态已经出现明显的由盛转衰的迹象。线下零售在2018年后就已经进入了下行通道。

同时，多点数智主要靠售卖解决方案来盈利，并不能直接带给客户流量和生意。所以，在当下的大环境下，无法衡量效果的解决方案，很难让客户买单。这也是当下国内诸多SaaS服务商们都面临的变现难的问题。

而这还不是最致命的，多点数智的目标客户多为大中型的零售商，多点数智的零售核心云服务会涉及到客户的数据整理、筛选、清洗和分析。而多点数智又属于物美系，所以很容易出现信息被共享，或者机密被泄露的状况。所以，独立客户们对多点数智的服务会更加审慎。如此一来，多点数智只能无限增加关联交易，来维持并不体面的经营了。

总而言之，多点数智当下虽解决了融资难题，但未来增长仍面临诸多挑战。