三年亏损30亿 蜂巢能源冲刺科创板IPO

核心提示：

1、蜂巢能源告诉凤凰网科技，从A轮融资开始，蜂巢能源就在考虑上市的独立性问题了。因赛道火热又背靠大树，蜂巢能源仅一年融资近200亿。

2、蜂巢能源不属于上市公司长城汽车，而是属于长城汽车董事长魏建军家族，他合计持有蜂巢能源40.26%股权，并拥有76.81%的表决权。/、

3、2021年一年，蜂巢能源装车量迅速跻身前十，同比增长4倍多。为完成600GWh产能目标，蜂巢融资缺口超千亿，此次IPO拟募资的150亿杯水车薪。

4、蜂巢能源利润并未随着营收增加而增加，反而亏损持续加大，蜂巢能源电池业务毛利率也低于行业平均水平。

凤凰网科技 出品

作者｜任清

编辑｜于浩

拟募资150亿

蜂巢能源加速上市

脱胎于长城汽车的蜂巢能源科技股份有限公司（下称“蜂巢能源”），科创板上市之路有了新进展。11月18日，上交所披露了蜂巢能源招股书申报稿。招股书显示，蜂巢能源拟募资150亿元，用于电池工厂建设项目、电池技术研发和补充流动资金。

蜂巢能源所处的动力电池赛道，下游新能源汽车市场供不应求，资本在在一二级市场也青睐有加。最大的参照物，是万亿市值的宁德时代。动力电池国内装车量前十的公司中基本已完成上市，只有蜂巢能源还在走上市流程。

蜂巢能源招股书显示，蜂巢能源2019年、2020年、2021年和2022年上半年营收稳步提升，分别为9.29亿元、17.36亿元、44.74亿元和37.38亿元；然而，公司利润并未随着营收增加而增加，反而亏损持续加大，净亏损额度分别达到了3.26亿元、7.01亿元、11.54亿元和8.97亿元。蜂巢能源电池业务毛利率低于行业平均水平，分别为6.64%、0.89%、3.23%及4.38%。

蜂巢能源称，毛利率较低主要是因为新产线较多，且处于产能爬坡阶段，生产单位成本较高。今后随着规模效应显现，公司毛利率会有所改善。

动力电池占据新能源汽车整车成本的40-60%，按常理，动力电池厂商应该赚的盆满钵满，既有背景又有资源的蜂巢能源，为什么还会亏损？毛利率会如公司所言改善吗？

“资本吞金兽”的养成

蜂巢能源成立于2018年，是一家专业研发制造汽车动力电池、储能系统的新能源公司，前身为长城汽车动力电池事业部。2016年年底，长城汽车将电池项目组升级成电池事业部，2018年，魏建军将电池事业部独立出来，成立了蜂巢能源。

蜂巢能源不属于上市公司长城汽车，而是属于长城汽车董事长魏建军家族，他合计持有蜂巢能源40.26%股权，并拥有76.81%的表决权。

凤凰网科技从蜂巢能源处获悉，蜂巢能源原CTO饶忠儒博士当时因年时已高回了中国台湾，随后接任的CTO短暂待了几个月后离职，该职位仍是空缺状态，目前，技术中心由张放南负责。

三位副总裁中，王志坤此前是天能动力副总裁，刘喜合此前是孚能科技运营副总裁。

2020年底，原董事长唐海峰因还在长城任职，因此不再担任董事长，这一职务一直空缺，直到杨红新接任董事长，并担任CEO。杨红新于2003年加入长城汽车，曾任长城汽车动力电池事业部总经理等职。2021年一年，杨红新职位从总裁变为董事长兼CEO，杨红新接任后，公司1年内迅速完成3轮大额融资。

蜂巢能源告诉凤凰网科技，从A轮融资开始，蜂巢能源就在考虑上市的独立性问题了。因赛道火热又背靠大树，蜂巢能源几乎是被各投资方抢着送钱，仅一年融资近200亿。

也是在这年，装车量迅速跻身前十，同比增长了4倍多。

2021年2月，A轮融资35亿元，投资方国投招商、中银投资、IDG、海通开元、九智资本；7月，获得中银投资、碧桂园创投、三一重工、建信投资、小米集团、IDG、海松资本、深创投等102.8亿元B轮融资；12月，获得泰康投资、中移资本、大族激光、优势资本、兴业银行、鼎晖投资、人保资本等60亿元B+轮融资。

最近一次融资发生在今年1月17日，杭州涵智以3.22亿元增资蜂巢能源，占其增资后的股权比例为0.70%，据此测算，蜂巢能源投后估值已达460亿元。目前，蜂巢能源已完成五轮融资，累计融资金额超200亿元。

IPO前，蜂巢能源主要股东包括先进制造基金、京津冀基金和碧桂园创投，持股比例分别为6.01%、4.81%和4.49%。此外，小鹏汽车关联投资机构持股0.41%，小米基金持股0.24%。

后来者的投入与野心

中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2022年前10个月，国内动力电池装车量前十企业为宁德时代、比亚迪，两者市占率合计70.28%；紧随其后的是中创新航、国轩高科、欣旺达、亿纬锂能、蜂巢能源，市占率合计18.63%，蜂巢能源排名第七。

蜂巢能源极其重视对技术及产能的投入，目前，蜂巢已经投入了超过50亿研发费用，研发投入远超过中创新航。未来5年，还计划投入252亿人民币。而且，蜂巢还要在全球建设10大研发中心，组建超过5000人的研发团队。

杨红新认为，叠片技术、无钴技术以及智能装备技术是蜂巢能源最核心的技术。

11月2日，蜂巢能源官宣自主研发的第三代高速叠片技术成功量产，自称在叠片效率方面实现了颠覆性突破，达到0.125秒/片，相比第二代效率提升超过200%，同时设备单位占地面积同比减少超过40%，而且产品安全性更好、生产良品率更高。

从制造工艺来看，蜂巢能源没有选择传统卷绕技术，而是选择开创高速叠片工艺路线。基于叠片工艺，蜂巢能源推出了长而薄的短刀电池产品。其中，600毫米短刀电池主要应用磷酸铁锂技术；300毫米的“微短刀”可承载磷酸铁锂、超快充、无钴、三元等技术。

2021年7月，蜂巢能源无钴电池正式量产下线；2021年10月，蜂巢能源第一代L600短刀片磷酸铁锂电芯量产下线，并在11月表示第二代产品已完成开发，12月，发布短刀电池，预计将在2022年三季度实现量产。

据悉，蜂巢能源将推行电动全域短刀化，此后几乎新的产能建设，都会是短刀片电池。截至目前，蜂巢能源已在全球规划建设11个生产基地，在建产能达到297GWh，分别是遂宁29GWh、成都64GWh；常州67GWh、湖州30GWh、马鞍山20GWh、盐城23GWh、南京9GWh、上饶23GWh，还有德国的30GWh。

凤凰网科技摄｜蜂巢能源常州工厂

据杨红新介绍，截至目前，蜂巢能源团队规模共约13000人，其中研发人员约有2000人。该公司现已累计申请超4000项专利，拥有有效专利2200+。其中，无钴材料体系在全球专利申请超过150项，叠片工艺及设备全球专利申请超过180项；固态电池和果冻电池全球专利申请超过200项；CTP/LCTP/CTC方面的专利申请亦超过200项。

蜂巢能源招股书显示，三个电池工厂项目总产能为106.65GWh，预计总投资额为367.51亿元，公司计划使用募集资金中的115亿元。此外，15亿元将用于电池技术研发，20亿元将用于补充流动资金。

2025年目标占据25％市场份额

冒进还是勇进？

蜂巢能源的“领蜂600”战略非常激进，2021年末，就宣布将2025年全球产能规划目标提升至600GWh（其中450GWh有效产出），是一季度定下的320GWh目标的2倍，实际产能的33倍。

蜂巢能源透露，手中的订单已超400GWh，在建产能已达297GWh，实际可用产能为18GWh。该产能已逼近行业龙头宁德时代的规划产能（670GWh）——作为对比，到2025年，中创新航规划产能约500GWh；弗迪电池规划产能约450GWh；国轩高科规划产能约300GWh。

蜂巢能源告诉凤凰网科技，600GWh的产能也是基于目标推算，其希望在2025年的行业预测的全球交通及储能1.8TWh总需求中，占据25％的份额。也就是450GWh的产出量。而根据75％的产能利用率，实现450GWh的产出量，必须有600GWh的产能。

杨红新此前也表示，这450GWh的产出量，预计其中乘用车客户将支撑340GWh产能的消化，其余为储能37GWh、非高速车40GWh、37GWh商用车。

2021年，按交强险口径计算，蜂巢能源新能源汽车装机量为2.36GWh，其中在长城的车型中装机量达2.25GWh，占比超过95%。蜂巢能源此前透露，计划在今年将来自长城的电池订单比例降低到50%以下。

蜂巢能源目前已经签署了超过30个定点项目，包括长城、东风、一汽、吉利、合众新能源、赛力斯、零跑等品牌。

凤凰网科技摄｜搭载蜂巢能源电池的新能源汽车

除了供应自家的长城欧拉、摩卡等车型之外，蜂巢能源还供应了零跑汽车C01，岚图FREE、天际汽车ME5、合众汽车哪吒V和哪吒U、吉利&威睿帝豪L、博瑞GE以及领克06、东风E70等车型。

同时，蜂巢能源正在加速外销，进一步减弱对长城汽车的依赖。去年7月，蜂巢能源还与Stellantis集团达成总额约160亿元的动力电池订单，后者旗下拥有雪铁龙、标致、克莱斯勒、DS等15个汽车品牌。

为支撑产能目标和上市估值，蜂巢能源在供应链方面同样动作频频。除此前入股澳大利亚锂矿企业Pilbara，蜂巢还在国内入股了广西天源和永杉锂业。

6月13日，蜂巢能源与川能动力、亿纬锂组建合资公司，共同在德阳投资建设3万吨/年锂盐项目，以加快在四川的锂电产业布局。6月29日，蜂巢能源与赣锋锂业宣布在锂资源、锂盐供销、电池回收以及产业园建设等多方面合作，进一步强化自身锂资源供应能力。

蜂巢能源拿到了Stellantis集团约160亿元的大单，可该订单要等到2025年才开始供货，并且宁德时代、比亚迪、LGES在Stellantis集团都有极高的产量份额并且都有多条专用生产线，蜂巢能源并不是该集团的唯一选择。

蜂巢能源规划的庞大产能，需要的资金是天量。目前，蜂巢能源累计公开融资额超200亿元，如果依据宁德时代此前的定增信息，每GWh的投资为2-3亿元，那么蜂巢能源规划的600GWh至少需要1200亿。

一位新能源产业上市公司中层告诉凤凰网科技，投入产线需要企业自负盈亏，受价格周期、供需关系影响，若不计后果盲目扩产，对抗风险的能力也会比较差。

按照杨红新所言，完成600GWh目标，需要十几个工厂，超过两千亿的投资，需要近8万人的组织，而蜂巢目前的融资额仍有超千亿的缺口。

所需金额与此次IPO募资金额相比，仍是杯水车薪。