透过中报看以岭药业的增长逻辑｜看财报

以岭药业

2022年，于中药产业而言，注定是不平凡的一年。

政策东风持续释放、利好不断，同时叠加疫情反复、监管趋严、药材涨价等多重影响，中药产业发展得到前所未有的关注。而不管你是否相信传统医学，那些自古传下来的中药名方及至研发改良后的中成药，在一些确切病症上的疗效越来越被证实。

时值中报披露季，上市中药企业以行业头部的姿态，业绩或多或少都反映着行业发展的生态。作为中药龙头的以岭药业（002603.SZ），日前披露了半年报，从结果来看，最新的财务数据透露出其业绩的良性成长性和持续性。在中医药获得极大关注的当下，透过以岭药业，或可窥见行业发展的一种路径。

心脑血管类和抗感冒类产品持续发力

中报显示，今年上半年以岭药业实现营业收入55.66亿元，实现归属于上市公司股东的净利润10.49亿元，同比增长8.76%；扣非归母净利润10.50亿元，同比增长13.04%。

尤其第二季度，以岭药业克服负面因素，单季度实现营收28.44亿元，同比增长27.68%；实现归属于上市公司股东的净利润5.64亿元，同比增加94.96%；扣非归母净利润5.61亿元，同比增长114.37%。

分产品来看，心脑血管类和抗感冒类依然是业绩贡献大户。其中，上半年抗感冒类产品实现收入25.53亿元，同比增长2.44%，占营业收入的比重为45.87%；心脑血管类实现收入22.74亿元，占营收的比重为40.85%。

以岭药业抗感冒类产品主要是连花清瘟和连花清咳片。连花清瘟是公司针对SARS病毒研发并于2004年上市的创新中药，经过多年的基础和临床研究证实，连花清瘟不仅对甲型H1N1、H3N2、禽流感H7N9、乙型流感病毒等流感病毒具有杀灭作用，而且对其他多种传染病病原体如副流感病毒、SARS、手足口病病毒、疱疹病毒等均有明显抑制作用，同时可有效抑菌，调节免疫，抗炎退热，止咳化痰。

作为公司超级大单品，上半年连花清瘟对以岭药业的业绩贡献依然有目共睹。公司方面此前在接受调研时坦言，“连花清瘟因其治疗新冠、流感及感冒的特殊产品属性，加之二季度新冠疫情、南方流感需求增加等因素影响，其收入在去年较高基数下仍实现同比增长。”

连花清瘟销售收入的增加再次带来排名的提升。中康资讯数据显示，从零售药店端看，连花清瘟产品市场份额由2017年的2.44%提升至2022年上半年的9.37%，位列第一。且在零售端，2022年上半年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额排名第1位。

（连花清瘟在零售药店端市场份额，来源：中报）

而连花清咳片是以中医络病理论为指导，集合传统经典名方及临床实践研制的用于治疗急性气管、支气管炎的呼吸系统又一独家专利创新中药，具有宣肺泄热，化痰止咳功效。于2020年5月上市，同年底通过谈判纳入医保目录。今年上半年，连花清咳片实现收入近5000万元，同比增长逾60%。

心脑血管类产品则包括通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药，治疗范围涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。中康资讯数据显示，从零售药店端看，该三个中药 2017年-2021年复合增长率10.16%，2022年上半年增长10.14%；同时，市场份额持续提升，由2017年的5.79%增至今年上半年的6.20%。

值得一提的是，以岭药业国外收入增长明显，上半年国外收入3.29亿元，同比提升了70.14%；毛利率44.46%，同比增长11.81%。

以岭药业在中报中提到，“公司继续努力拓展国际市场，积极推进产品在海外市场的注册和出口，不断推动公司全面国际化战略的实施。报告期内，连花清瘟胶囊在利比里亚、尼日利亚获批注册上市，对公司拓展海外市场带来积极影响。”

财务稳健，研发投入仍是重点

不止经营数据数据，以岭药业上半年经营现金流等财务数据表现也更稳健。

中报显示，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为14.33亿元，货币资金17.22亿元，同比增长73.01%；合同负债4.89亿元，同比增长62%。财务数据的大幅改善，不仅体现出以岭药业业绩康健，也是公司持续加大研发的重要支撑。

2022年上半年，以岭药业研发投入3.85亿元，较上年同期增长1.90%；占营收的比重为6.91%，处于同行领先水平。而自2008年以来，以岭药业就持续加码研发投入，从2008年的3605.33万元到2021年到8.38亿元，研发投入和占比均持续增长。

（以岭药业与同行研发投入对比，来源：中报）

为什么要持续投入研发？

在人类社会早期，全球都有用草药治病的历史，自古以来中医就讲求经验，中药以前人“经验方”制备使用。但随着科学技术的发展，现代医学发展出一套科学体系，讲求循证，推崇标准化、可验证。而为推广中药，消除歧视，提升业绩，以岭药业首次系统构建“络病证治”理论体系和脉络学说，创立了“理论+临床+新药+实验+循证”一体化的中医学术创新与转化新模式。多年的摸索和创新，都源自研发的持续投入。

值得一提的是，以岭药业在新药研发中所体现的优势特色与2021年国务院办公厅印发的《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》中提出的“建立中医药理论、人用经验、临床试验‘三结合’的中药注册审评证据体系”不谋而合，不仅能够持续提升研发产出效率，这也为公司差异化竞争的核心要素。

据公司介绍，河北以岭医院(三级甲等中医院)与公司开展新药临床合作，作为公司的临床基地之一，拥有100多种院内制剂，形成向新药转化的有力储备品种支撑。目前公已上市的13个专利品种中，目前绝大多数来源于院内制剂。

持续的投入陆续带来好消息。中药板块，今年上半年，新药芪黄明目胶囊计划申报新药、小儿连花清感颗粒已经完成临床二期临床、柴芩通淋片新增适应症药物临床试验批准通知书、老产品养正消积胶囊正在申请新增适应症，连花清瘟胶囊上半年又取得2个海外国家批文，截止目前，已累计取得20多个国家和地区批文并实现销售，继续扩大出口业务贡献。

（以岭药业代表性创新中药研发进展，来源：中报）

化药板块，一个一类创新药完成临床三期研究，正在进行新药上市申请前的准备工作(Pre-NDA);5 个化药仿制药通过一致性评价,2个ANDA产品来曲唑、阿那曲唑片国内同步申报获批。在保证现有研发投入的同时，公司还完善了多种产品研发渠道及模式，公司引进了多个中药、化药临床前一类新药，进行新的研发管线布局。

健康产业板块，公司基于过去多年的探索经营经验，围绕自研核心产品，打造研发-生产-营销-体验一体化的产业模式 ；力争将“连花”品牌打造成为呼吸系统防护第一品牌。

华西证券研报指出，以岭药业在心脑血管、呼吸系统等领域全面布局，且延伸至化生药和大健康产业领域，同时公司具备以络病理论体系打造的科研壁垒，公司后续中药创新药及化生药物的逐步兑现将带来估值进一步提高。