他们完全有理由担心：根据市场研究机构CB Insights的数据，估值在10亿美元及以上的创业公司数量现已达到至少131家，而2010年还不到12家。美国风险投资协会（National Venture Capital Association）的数据显示，2014年风险投资总额达到500亿美元，是2010年230亿美元的两倍以上，而今年第二季度的风险投资额还自2000年底以来首次突破170亿美元。所有这一切都让人开始怀疑，硅谷是否该是降温的时候了。

然而，那些预测创业公司融资市场将要崩盘的人，也许还不得不等待下去。获得风险投资的公司所遭受的任何不利影响，可能都要比市场直接崩盘更复杂。相比之下，股市崩盘的影响注定会慢慢波及整个创业领域，在两类公司之间产生了一个鸿沟：一类是运行良好、拥有可行商业方案的公司，另一类则是在始于本十年初期的融资狂潮中获得投资的公司。一旦负面的情绪不断袭来，更大范围的持续滑坡便会迅速蔓延开来。

上演创业公司估值集体缩水一幕的可能性微乎其微，原因主要与私营公司股票的定价有关。创业公司的股票由少数投资者持有，一般只有在公司创始人进入市场进行融资的时候才会调整股价。相比之下，上市公司的股价每天都因为公司业绩和市场情绪而起伏不定。

过去几年里，每次只要有一家私有公司获得融资，许多创业公司的股价都会跟着上涨，几乎无一例外。投资者之所以大多看好创业公司的未来，是因为他们认为有许多因素会让这一市场保持积极的发展态势，其中包括低利率、美国经济复苏以及中国中产阶级人数的不断增多。加大投入有助于创业公司逐渐发展成为企业巨头，所以这样的赌博似乎也是合情合理。

只有当一些创业公司需要展开新一轮融资，否则将活不下去的时候，他们才有可能遇到挑战——投资者希望这些公司能打消他们的疑虑，令其相信这些公司即使没有风险投资为其业务增长“添砖加瓦”，他们也能生存下去。如果一家创业公司无法打消投资者的这种疑虑，或者说它耗尽了之前几轮融资的所有资金，但又没有达到预期目标，那么这家公司的麻烦也就来了。

美国资产管理公司Neuberger Berman投资战略主管马修•鲁宾（Matthew Rubin）表示，在不远的将来，逐渐波及硅谷创业公司的市场萧条局面，“将会影响那些需要融资的公司”。他还补充说，如果市场萎靡不振的状况持续几个月，一些当前炙手可热的私营公司的估值将会大受影响。

上周，知名风险投资者比尔•柯尔利（Bill Gurley）对Twitter业务增长放缓表示了担忧，同时也提出了创业公司改变自身命运的潜在办法。“投资者可能会重新关注商业模式的可行性和盈利的途径，”他写道，“对很多公司来说，这似乎是一个翻天覆地的变化。”他不知道有多少创业者会为此做好准备。

现今的世界更看重盈利而非业务增长，如果创业公司不能适应这个世界，最终会迫不得已以与过去相同或更低的估值融资，也就是有些人所说的“估值打折”（down round）。但是，这样做也会让创业公司面临一些重大风险：当公司估值下降时，员工的股票期权通常也跟着贬值，因此公司将更难留住人才。如果公司进行了多轮融资，后期投资者就好像有了一把“保护伞”，可以确保一定的现金分红和投资回报率。但在“估值打折”的融资中，这些保护措施就要用某些收益来补偿，而这些收益本来是属于早期投资者和员工的。

知名风险投资人比尔•柯尔利

当上述公司陷入苦苦挣扎的时候，有些在资金使用上持谨慎态度且能向投资者指明盈利之路的创业公司，仍然会吸引风险投资的注意力，尤其是在由风投公司和主权财富基金掌握的数十亿美元资金尚未对他们进行过投资的情况下。

自2014年以来，包括 Norwest Venture Partners、Founders Fund、安德森-霍洛维茨（Andreessen Horowitz）和Institutional Venture Partners在内的风险投资公司，每家均为新成立的基金融资至少10亿美元。新加坡的国有投资公司淡马锡和其他一些主权基金，也开始向私营科技公司投入更多资金。

美国风险投资公司Menlo Ventures董事总经理文奇•甘尼桑（Venky Ganesan）说，科技创业公司估值偏高以及市场廉价资本泛滥的现象，助长了一些公司疯狂烧钱的行为。

“后期融资市场已经出现了一丝寒意，”他说道。这一定程度上是因为创业公司已开始转向共同基金和其他公开市场投资者进行融资。每个季度，他们都可以调低自己所持私营公司股份的价值，此举也让同行业创业公司的估值受到怀疑。“如果你看到‘估值打折’，或者说共同基金报告说对私营公司的投资出现亏损的话，那么形势会迅速恶化，”甘尼桑表示。“就像《权力的游戏》中的情节一样，凛冬将至。”

斯坦福大学实时分析和投资实验室主任凯文•马克（Kevin Mak）说，创立不久的公司仍然可以轻松获得融资。马克是成立3年时间的电子商务创业公司Massdrop的顾问。Massdrop于两个星期以前刚刚完成了一轮4000万美元的投资。

“两个月前，我们开始进行融资，那时市场正处于下滑的趋势，但是对融资的影响还不大，”马克说。“我们发现，市场下滑20%或更多的时候，就会过滤掉更多东西，但主要是市场下行过程中产生的泡沫。”

如果一些私营公司的发展出现了波折，这可能也不是什么坏事，因为创业市场近来有点像是乌比冈湖（Lake Wobegon）效应，在这个地方所有企业的估值都处于平均水平以上。任何一位风险投资者都会说，对创业公司的投资绝大部分都是赔钱的买卖，只有几笔盈利的投资可以部分抵消亏损。因此，最好还是早点找出那些有问题的公司，尤其是那些加入10亿美元估值的“独角兽俱乐部”的公司。

“今天，很多创业者都没有经历过1999年时的危机，他们仅仅知道过去两年发生的事情，除此之外，对于金融市场一无所知，”柯尔利在接受采访时表示。“对他们来说，这场游戏就是这样玩的，钱不值钱了，一切东西的价格都在上涨。这也正是我们经历循环的原因吧。”（编译/清辰）