70后安徽大叔，600多家小餐馆估值500亿
安徽省70后餐馆老板，要去港交所敲钟上市了。
12月4日，小菜园国际控股有限公司（下称“小菜园”）通过港交所聆讯，同时披露了通过聆讯后的资料集，瑞银集团、华泰国际为联席保荐人。
成立于2013年的小菜园，当年在安徽省开出了第一家门店，后陆续拓展至全国各地。事实上，除了“小菜园”外，其还打造了“观邸”、“复兴楼”和“菜手”等品牌，目前直营门店约600家。如今，成立十余年便冲击资本市场，IPO前曾传出估值高达500亿元。作为对比，绿茶、乡村基等一众老牌餐饮品牌，还在IPO大门前的长队里排着。
小菜园曾在2024年初在港交所递交了一版招股书，不过半年后便已失效。7月小菜园再度递交招股书，如今距离IPO只剩一步之遥。不过，据「快马财媒」了解，小菜园的经营层面上营收虽然在增长，但却出现了翻台率、人均消费下滑的情况。同时，小菜园也玩了一把“科技与狠活儿”。在“预制菜”于2024年3月被官方重新定义后，小菜园旋即明确表示“不使用预制菜，坚持现场烹饪”。在此之前，小菜园在安徽省内自建的中央厨房的菜品，也被叫做“预制菜”。
问题不少，但小菜园还是急于冲击IPO。
急于冲击IPO背后
一家企业IPO，要么是业务扩张，想要抓住发展机会实现估值最大化背后的现金流压力，需要补充资金。要么就是幕后投资者施压，上市让VC们套现离场。
小菜园，明面上看属于业务扩张，需要补充资金。招股书提及，小菜园现有663家店。在2024年至2026年将分别开设160家、190家和230家新门店，以期在2026年底实现千店目标。而背后投资者加华资本和小菜园的“对赌协议”，也让本次IPO显得极为迫切。
据「快马财媒」获悉，截至IPO前，创始人兼董事长汪书高、李道庆、田春永等9名自然人股东，通过多家持股平台合计持有小菜园92.99%的股权。上述9人为一致行动人，共同成为控股股东。私募股权Harvest Delicacy（加华资本）为唯一外部股东，截至IPO前持股7.01%。
在小菜园多年发展历史上，只融了两轮资，且都是由加华资本独家参与的。在2023年12月递交上市招股书前，小菜园发行了两轮优先股，参与者也是加华资本。据悉，加华资本累计投资小菜园约5亿元。
不过，加华资本投出的5亿元背后，也有明晃晃的条件。其中一条即，如果加华资本的第一笔债券投资未能在发行日起48个月内转换成股票，小菜园就需要偿还本金和利息。撤回上市申请、未能在通过聆讯的12个月内未完成IPO，也会触发相应的回购条款。
这些条款的存在，倒逼小菜园尽快上市，以兑现承诺。
值得关注的是，小菜园还在IPO之前多次突击分红。2021年派息1.5亿元，2023年9月再度派息1.35亿元，2024年4月再度派息1.88亿元，三年多时间累计派息4.73亿元。按照创始人汪书高控制92.99%的股份算，4.73亿元的分红中，4.4亿元进了实控人的腰包里。
人均消费额、翻台率大降
招股书披露，从2021年至2023年，小菜园门店整体单店日均销售额分别为2.35万元、2.38万元和2.7万元。
细分来看，报告期内，一线城市的单店日均销售额分别为2.69万元、2.77万元和3.09万元，新一线城市的单店日均销售额分别为2.56万元、2.69万元和3.01万元。一线城市的消费能力，还是略强于新一线城市。
不过，2024年前四个月来看，一线城市和新一线城市的单店日均销售额分别为2.79万元和2.54万元，相较2023年同期的3.28万元和3.22万元，出现了明显下降。「快马财媒」发现，单店日均销售额下降，不仅是小菜园的问题，而是整个餐饮业共同面临的问题。《经济观察报》于8月发布的《超低利润席卷北京餐饮业》一文中称，2024年上半年北京规模以上（即年营收1000万元以上）餐饮业利润总额1.8亿元，同比下降88.8%，利润率低至0.37%。
单店日均销售额下降背后，是下降的翻台率和人均消费金额。一线城市的翻台率从2021年的3.4次降至2024年前四个月的3.1次，新一线的翻台率从3.3次降至3.1次，二线城市的翻台率从3.9次降至3.3次，三线及以下城市从3.1次降至3.0次。可以说，小菜园的翻台率，出现了全线下跌的情况。
人均消费金额指标来看，2021年堂食顾客还有66.1元，但到2023年前四个月则骤降至61.0元。对于各项指标的下降，小菜园将其归因于公司对菜品价格的战略调整，新开门店处于爬坡期等方面。
而在人均消费金额、翻台率等指标下滑之际，小菜园还要每年扩张百余家门店，经营压力之大，可想而知。
经营压力之下，小菜园不得不关闭一些亏损的门店。招股书披露，从2021年至2024年前四个月，小菜园分别有63家、66家、66家和66家门店处于亏损状态，累计亏损接近6000万元。
除了经营压力，小菜园及旗下子公司还多次遭遇行政处罚。如2023年3月对江苏镇江万达店抽检时发现青椒上的农药氧乐果严重超标，没收违法所得同时还被罚款6000元。2020年9月，小菜园江苏南京六合龙湖店生产经营国家禁止的食品、食品添加剂等，遭市监局2万元的行政处罚。
真假“预制菜”
小菜园的核心卖点，在于上菜速度和品质的保证。小菜园承诺所点的菜品25分钟内上桌，超时就当免费送了。若对菜品不满意，可以无条件更换。
招股书披露，一家小菜园门店的菜品在50个SKU上下，包括红烧菜、炒菜、蒸菜、汤、炖菜等类别。同时，小菜园还不定期更新菜单，加上特色菜和季节菜。
据「快马财媒」了解，小菜园上菜速度和品质的保证，得益于安徽省内自建的中央厨房。招股书显示，中央厨房，已经实现食材粗加工和料包的工业化制作。
而在2024年3月前，中央厨房的菜品，都被定义为“预制菜”。“根据行业标准，预制菜分为即食（如八宝粥、即食罐头）、即热（如速冻汤圆、自热火锅）、即烹（需加热烹饪的半成品菜肴）和即配（如免洗免切的净菜）等四大类。”
但在2024年3月后，预制菜被重新定义了。当月国家市场监管局总局联合六部门下发《关于加强预制菜视频安全监督促进产业高质量发展的通知》。通知里，将即食和即配两类食品排除在预制菜之外了。在预制菜的定义被修改后，小菜园很“讨巧”，在招股书里大书特书“不使用预制菜”、“坚持现场烹制”、“区别于预制菜”等字样。
