TCL:不断扩张的业务 不断下跌的股价
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TCL:不断扩张的业务 不断下跌的股价

TCL,是国内一家看上去极为复杂的企业。

据其官方介绍,2019年,TCL完成资产重组,拆分为TCL科技集团股份有限公司(简称“TCL科技”)和TCL实业控股股份有限公司(简称“TCL实业”)。而去雪球等投资者交流网站搜索“TCL”可以发现,与TCL相关的上市公司有TCI科技(SZ:000100)和TCL电子(HK:01070)。

此外,在消费者记忆中,TCL不仅做电视,还有空调、冰箱、洗衣机、手机等产品。老股民或许也还记得,1993年,TCL通讯是作为中国第一家上市的通讯终端生产企业在深交所挂牌。

科技、实业、电子、通讯......在旁人看来,TCL集团的业务划分与上市似乎极为复杂,一时间难以理清其中的关系。

不过,公布的业绩数据与股价走势还是十分清晰。

上月末,TCL集团发布了2021年全年业绩报告。2021年TCL集团整体营收2523亿元,同比增长65%;净利润171亿元,同比增长129%。从业绩数据来看,TCL集团2021年成绩很不错,多家媒体表示TCL已经达到世界500强水准。

然而,在二级资本市场,TCL电子和TCL科技股价却持续走低。截止至5月17日,TCL电子每股股价为3.59港元,总市值为89.59亿港元;TCL科技每股股价为4.24元,总市值为549.9亿元。相较于2021年7.78港元/股、10.24元/股的价格均相去甚多。

为何TCL集团的好业绩却撑不起TCL上市企业的市值呢?

01左手实业,右手资本

TCL创立于1981年,前身是TTK家庭电器(惠州)有限公司,距今已经41年。人到四十而不惑,TCL这家41年的企业,在丰富的发展经历中,也为中国商业史留下许多经典案例。41岁的TCL,无疑是我国制造业发展史的“活样本”。

将TCL的发展史进行归纳总结,无疑是:左手实业,右手资本。

不同时代的人们,对于TCL的印象是不同的,这与TCL的业务变化有关。

上世纪八十年代,TCL前身TTK家庭电器有限公司主营业务是卡式录音磁带,1985年开始涉足电话业务,成立TCL通讯设备公司。到九十年代,TCL开始接触彩电、电脑、手机等业务。如今,TCL集团三大主营业务分别是半导体显示、新能源光伏与半导体材料、智能终端。

无论是早期的磁带、电话、彩电,还是如今的显示面板、光伏、半导体、智能终端,TCL总是扎根于实体,离不开实业。

同时,TCL前身TTK家庭电器有限公司是我国首批中港合资企业之一,经过多年发展成为如今TCL科技与TCL实体构成的TCL集团股份有限公司,离不开以李东生主导的资本运作。

一方面, TCL发展过程中出现很多业务驱动型投资,即用资源置换驱动业务发展,投资比自建更有效率,以此来巩固自身的业务发展。

例如早期TCL王牌彩电的成功,就离不开TCL与陆氏实业的合作,通过注资成立合资公司获得陆氏实业彩电基地的使用,以及背后的技术、生产经验。

2021年初,TCL家电通过参与司法拍卖、集中竞价交易等方式成功入主奥马电器,也是为了奥马电器的白电出口经验能补足TCL白电短板。

另一方面, TCL在发展过程中也有很多战略方向驱动型投资,防止公司在某些方向的系统性踏空,以此来开拓新市场。

磁带、电话、黑电、手机、白电、半导体显示、光伏......TCL的每一次业务转换,无疑都是具有颠覆性的。而在很多业务转换之前,资本总是先行一步,而后通过资本运作慢慢成为TCL的一部分。

以半导体显示为例,TCL于2009年11月决定入局面板行业,与深圳市沈超科技共同出资成立华星光电。之后七年间,经过九次增资和六次股权转让,深超科技退出,TCL持股比例达到75.67%。如今,TCL共计持有TCL华星83.02%的股权。半导体显示业务也成为TCL集团三大营收主力之一。

新能源光伏与半导体材料业务同样由资本运作而来 。据天眼查APP显示,2020年,TCL参与中环集团混改,成功并购中环集团,将新能源光伏与半导体材料业务收入TCL科技。 TCL的资本运作为中国商业史留下了很多经典案例。如TCL集团与TCL通讯换股合并成功上市;TCL收购汤姆逊、阿尔卡特走国际化路线失败,造成巨额亏损,《鹰的重生》文章现世;2019年TCL的分拆重组......

在TCL的资本版图中,除却TCL科技、TCL电子,还有华显光电、中环股份、奥马电器,以及未上市的TCL家电,私有化退市的通力电子、翰林汇,涉及业务广阔。

可以说,TCL是在资本运作与实业并行的道路上,发展成为如今两大主体、三大主业的格局。

02业绩虚有其表,TCL难向高估值

TCL的业务转换无疑是企业拓宽边界、自我创新的体现,可为什么资本市场投资者不买账呢?2021年TCL集团营收、净利润增长均可圈可点,为何上市的TCL科技、TCL电子股价不见明显上涨?

在笔者看来, 最直接的原因是业绩的“虚有其表”。

据TCL科技公开的财报数据显示,最近三个季度(2021年第三季度-2022年第一季度)的营收分别为466.69亿元、426.49亿元、405.98亿元,同比增长140.39%、52.33%、26.18%;归母净利润分别为23.18亿元、9.55亿元、13.53亿元,同比增长183.69%、-59.56%、-43.73%。

可见,以半导体显示业务、半导体光伏及半导体材料业务为主营业务的TCL科技的营收增速与归母净利润呈现下滑趋势。

同时,以显示业务为主营业务的TCL电子的盈利能力也出现下滑现象。2021年TCL电子的毛利率为16.7%,同比减少2.3个百分点;持续经营归母净利率1.6%,同比减少2.0个百分点。

中环股份并表,叠加显示终端产品的量价齐升,2021年TCL集团确实取得了不错的业绩。 但如今TCL部分业绩数据已经进入下滑状态,TCL在二级资本市场表现更难向好。

其次,TCL的业绩下滑与TCL的各业务所在市场有关,也是TCL在二级资本市场难获青睐的原因之一。

一方面是供需两端变化引发的盈利能力下降。

在供给端,受全球疫情、国际局势等影响,上游原材料价格上涨。

TCL科技的光伏及半导体材料业务距离原材料环节更近,采取路线为单晶硅、大尺寸,所以受原材料价格上涨影响相对较小。然而,面板业务则因原材料上涨、产能过剩等影响呈现周期性波动,TCL电子的显示业务也因面板价格的上涨而毛利率降低。

在需求端,一是电视作为必选消费品的时代已过,人们对电视的需求正逐渐被手机挤压,人们观看电视的时间越来越短,电视购买量逐渐下降,电视换机周期延长。根据中怡康10全渠道数据,2021年中国市场TV行业整体零售量同比下降10.4%至3703万台。

二是手机行业经过激烈的市场竞争,整体呈现同质化困境,且在高端趋势下市场上手机平均价格拉升,手机换机周期也逐渐延长。根据Counterpoint Research报告显示,今年一季度中国智能手机销量同比下降14%至7420万部。

终端需求的下滑给TCL科技半导体面板业务以及TCL电子显示业务造成极大的挑战。

另一方面是 TCL所在市场的竞争。

TCL科技半导体显示业务TCL华星在国内竞争对手有京东方、深天马、维信诺、辉光电等面板企业,在国外三星、LG占据着全球市场的大部分份额。而半导体光伏及半导体材料业务在国内竞争对手有“光伏龙头”隆基股份,一众新入局企业如上机数控、双良节能、京运通、高景太阳能等企业,在近两年也展露头角,拿下不少订单。

TCL电子的显示业务早已进入存量市场,不仅传统电视与海信、创维等传统黑电厂商竞争,还有小米、华为等智能电视新玩家。

最后, TCL难获高估值的原因,就在高估值“故事”了。

一方面,技术是获取高估值的关键。在资本市场上,凭借技术获取高估值的企业数不胜数,如未上市就获多轮融资的AI视觉四小龙。

TCL也想向“科技”的高估值靠拢,于2020年将上市的“TCL集团”更名为“TCL科技”,但TCL的科技实力似乎并不足以支撑高估值。

以半导体显示业务为例,TCL华星与京东方都是凭借LCD技术得以成为国内显示面板龙头。不过, LCD技术是逐渐淘汰的技术似乎已经成为行业共识,三星、LG等面板企业接连退出LCD技术生产,向显示更清晰的OLED技术、MLED技术发展,终端厂商也在逐步淘汰LCD屏幕,转向OLED。

而且,TCL华星进军高端显示屏幕并不顺利。例如与小米合作的小米mix4,屏下摄像头拍照不清晰饱受诟病,为小米10提供的屏幕也出现葫芦屏现象。反观京东方早已打入苹果供应链。

在TCL电子的终端产品方面,TCL也曾因在官方微博、抖音账号发布诬陷海信视像的激光电视而遭到处罚。面对更高清的激光电视技术,TCL的这次判罚,也颇显其技术窘境。

另一方面, 智能生态同样是获取高估值的关键。

TCL电子的创新业务、互联网业务是TCL电子向AIoT的探索,通过家电领域的积累,构建智能家居生态,是TCL电子想要获取高估值的路径。

然而, TCL电子的创新业务和互联网业务占营收比重仍很小。 同时,TCL想要向智能家居发展,不仅要面临海尔、格力等传统家电厂商,还要面临小米、华为、百度等坚定的智能家居深耕者。而智能家居的核心在智能,TCL面对互联网企业并无优势。

业绩虚有其表,市场环境变幻莫测、竞争激烈,自身发展又无法撑起高估值故事,TCL科技与TCL电子股价自是一言难尽。

结语:

40岁的鹰会拔掉脚趾、羽毛、喙,迎来重生。TCL集团一路走来,确实几经蜕变,得以发展至今,某些经历确实值得后人学习。如今受制于业绩、市场、技术等方面,上市的TCL科技、TCL电子没能获得高估值,投资者及广大群众对其的印象仍停留在制造业。

不过,TCL仍在积极进行资本运作。或许,TCL的半导体生态布局、MLED技术等动作,未来会为其带来新的想象力吧。