上市首日即破发 奈雪的茶能否继续资本神话？| 风眼

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作者 | 徐硕

编辑 | 于浩

茶饮品牌第一股，奈雪的茶能否笑到最后？

兜兜转转近半年时光，奈雪的茶终于完成了IPO。

2021年6月30日，新茶饮第一品牌奈雪的茶正式登陆港股市场，在港交所挂牌上市，股票代码2150，报价18.86港元，不及此前预期19.80港元的发行价，与此同时，盘中一度跌幅超过10%。截至发稿前，奈雪的茶最新报价17.7港元/股，最高达到18.98港元/股，市值达到306亿元。

而奈雪的茶本次募集资金的70%将用于支持扩张茶饮店网络覆盖并提高市场渗透率；另外30%将用于提供公司供应链能力、通过技术提升整体运营效率以及公司其它用途等。

从成立到上市，奈雪的茶用了6年时间。2015年，奈雪的茶创始人彭心与其丈夫赵林抵押了房子，向银行借款500万元，在深圳同时开业了三家门店，没想到却迅速成为资本眼中的香饽饽；到2021年6月，奈雪的茶已经在国内70多个城市以及日本大阪开出了556家直营门店。根据灼识咨询披露的数据显示，截至2020年底，按覆盖的城市数目计算，奈雪的茶覆盖了中国最广泛的高端现制茶饮店网络。

据其最新招股书显示，2018年至2020年，奈雪的茶营收分别为10.87亿元、25.02亿元及30.57亿元；然而其同期净利润-5658万元、-1174万元，处于亏损状态，2020年经调整后净利润达到1664万元，最终实现扭亏为盈。

但在新消费品类中，三只松鼠上市当日不过80多亿市值，完美日记也不过120多亿市值，而一个茶饮品牌上市当日便达到300多亿市值，最终认购额超2200亿港元，超额认购近430倍。市场的极度追捧，让奈雪的茶迅速走向顶峰，但随着茶饮行业竞争加剧，新品牌层出不穷，还有喜茶、乐乐茶环伺在侧，奈雪又该如何经受资本市场的考验，免于成为泡沫的牺牲品？

对标星巴克？加速扩张

在彭心的设想中，奈雪的茶是一个可以约会、交友的第三空间，可以传递出一种放松、舒适的感觉。这与星巴克创始人舒尔茨的想法如出一辙，星巴克成为了独立于家庭与工作的第三空间，同时为其带来了一批忠实的用户。

自2018年起，奈雪的茶便开启了其扩张之路。同年奈雪的茶新开门店近180家，首次进驻国外市场，员工人数达到8000多人；2019年，新开门店近270家，且同店利润率达到25.3%与上一年24.9%的利润率几乎持平。2020年受疫情影响，奈雪的茶只新开了200余家门店，且同店利润率仅为13.5%。

即便如此，奈雪的茶仍然在2020年11月，推出了其新兴茶饮店奈雪PRO，在产品、空间、体验等方面进行升级，在产品方面涉及了咖啡、茶饮、轻烘焙和零食四大板块，同时主打精品咖啡及轻烘焙等产品。

据其招股书解释，该店为拉近奈雪的茶与用户日常生活的距离，计划将其门店网络覆盖至高客流区域，比如高档购物中心、写字楼及居民社区等核心位置，更易在休闲或日常通勤中触达用户。截至最后实际可行日期，奈雪的茶已有会员约3500万人。

对新茶饮品牌而言，不仅要加速开店抢占更多市场份额，还要做到精细化运营，以获得用户更多青睐，资本的力量不容小觑。

2018年3月，奈雪的茶获得了由天图资本领投的A+轮融资，金额达到数亿人民币；2020年6月，获得了深创投近亿美元的B轮融资；同年12月，奈雪的茶再次获得了云峰基金、太盟投资集团投资的超1亿美元C轮融资。

而在奈雪的茶上市前夕，喜茶也获得了一笔超额D轮融资，估值一路上涨到600亿元，如无意外，将会是新式茶饮史上最大一笔融资；2020年初，高领资本和Coatue对喜茶进行了C轮融资，估值也一度达到160亿元左右；截至2020年12月31日，喜茶在61个城市开出695家门店，而根据最新的公开数据整理，喜茶门店数量已经突破800家。

奈雪的茶也不甘示弱。进入2021年，奈雪一面拥抱资本寻求上市，一面将PRO门店作为其未来发展的重点之一。据招股书披露，奈雪的茶计划于2021年及2022年在一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。

对于加速扩张所带来的问题，奈雪的茶也心知肚明。在其招股书中，奈雪解释其绝大部分资金都用于投资开设新茶饮店所产生的资本支出和相关成本，但扩大茶饮店网络，建立品牌效应的同时，还要不断运营庞大用户群体的做法既费钱又耗时。

“没办法，要给资本更多回报，只能不断开店，即便其门店投入与产出不成正比。”该分析师表示，随着门店租金成本、员工成本的增加，上市后奈雪的茶能否经住市场的考验犹未可知，但为满足资本方的需求，其盈利能力则将面临新的挑战。

同质化现象严重，盈利将面临大考

据《2020新式茶饮白皮书》数据显示，2020年新式茶饮市场规模已超过1000亿元，预计2021年将会突破1100亿元。灼识咨询相关数据也显示，高端新式茶饮店市场规模由2015年的8亿元增长至2020年的152亿元，预计2025年其市场规模将进一步增长至623亿元，复合年增长率近33%，远超现制茶饮店行业整体水平。

市场的快速发展，让奈雪的茶、喜茶、乐乐茶等一种新式茶饮品牌处于白热化竞争阶段，而竞争带来的问题之一便是同质化。 “目前很难在几家品牌中间找到专属于某个品牌的产品，不管是推软欧包、上新品或者增加新的品类，茶饮新品牌之间越来越趋同。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示，配方容易被模仿、产品缺乏竞争壁垒，是所有茶饮品牌无法绕过的坎。尽管行业想象空间巨大，但各家产品的质量把控及标准化问题均难以短期内得到解决。

以奈雪的茶为例。作为最早使用鲜果制茶的品牌之一，不管是其店内的“霸气”水果系列还是普通茶包系列，推出不久后，便一越成为各大茶饮店的标志性产品之一。

在价格方面，据中泰证券的报告显示，中国前5大高端现制茶饮品牌中，奈雪的茶以单杯平均26元的售价位于第一，喜茶、乐乐茶、KOL、伏见桃山分别以25元、22元、21元、20元紧随其后；在整体客单价方面，奈雪的茶也以平均售价43元位居第一，喜茶、乐乐茶以均价40元并列第二。

从产品到定位，茶饮品牌之间差异越来越小。显然奈雪的茶也注意到了这一点，其招股书表示，面对发展迅速的中国现制茶饮店市场，奈雪的茶并非专有产品，且无法阻止竞争对手复制其的产品配方。

也就是说，茶饮品牌是否能跑出来，最终仍需回归到盈利能力、完善体系等多个方面。

招股书显示，奈雪的茶成本构成主要是原料、员工成本和租金。2018年至2020年，其原料成本分别为3.8亿元、9.2亿元和11.6亿元，分别占总营收的35.3%、36.6%和37.9%；同期员工成本占比分别为31.3%、30.0%、30.1%。

“从企业经营角度看，可能存在采购体系、原料损耗等诸多问题，进而使得其成本控制的不够好。”诸多分析师表示，尽管业内很多品牌的原料成本占比越来越高，但对奈雪来说，上市后在资本的驱动下，其成本控制问题将会受到更为严峻的挑战。

更何况在不同等级的城市间，奈雪的茶单店盈利能力也在下降。招股书显示2018年到2020年，奈雪的茶平均单店日销售额分别为3.07万元、2.77万元以及2.02万元。对此，奈雪则解释为由于持续开设新的门店，导致到店人数及订单分散程度加大。

但一个不争的事实是，据行业统计数据显示，奶茶店的存活率仅为20%左右，且大部分处于亏损状态。“在茶饮市场目前暂且没有可信的盈利逻辑，尽管年轻人对茶饮品牌的消费不会衰减，茶饮品牌也会持续成长，但是要想获得盈利仍旧比较困难。”上述分析师表示。

奈雪的茶也在招股书的风险因素中称，过去曾产生过净亏损，日后可能仍会继续产生重大净亏损，加之营运资金需求巨大，未来也有可能面临营运资金赤字。

而随着成本的上涨、竞争日益加剧，生存压力的增加，即便上市，奈雪的茶也只能咬紧牙关，加速奔跑。

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