所有人都盯着“特斯拉-比特币-ARK”，同富贵之后，可会共患难？

在过去很长一段时间里，人们常常津津乐道谈起特斯拉，比特币和ARK基金。

毕竟，Catherine Wood（本文简称“木头姐”）旗下的ARK基金重仓特斯拉，木头姐看多比特币，马斯克看多比特币，特斯拉狂买比特币，这三者之间的关联性，在过去几个月以来显著上升。

盛宝银行策略师Peter Garnry认为，在特斯拉-比特币-ARK三者紧密“互持”，价格正反馈式螺旋上升的大潮中，这种押注逐渐衍生成一种理念和一种文化：ARK木头姐对硅谷的破坏性创新文化深信不疑，对技术改变人类命运十分乐观；马斯克等人公开支持比特币等数字货币，并坚信这种破坏性的货币是对财富不平等、通胀的的保护和对冲。

Garnry表示，这种破坏性创新的文化十分强大，但它却是由世界上最富有的一群人提出的，并吸引普通人纷纷进场，不断通过特斯拉-比特币-ARK三者的正反馈推高价格。在三者关联度越来越高的今天，一些风险已经开始显现。

对于这些风险，Garnry将其总结为生物技术股的流动性风险、科技股的风险、以及相关性的风险。

生物技术股的流动性风险

Garnry表示，通过观察ARK基金截止至周一的持仓也可以看出，ARK基金目前仍持有26只占公司发行流通股总股数超过10%的公司，而在这些公司中，生物技术股的比例最高。

如果ARK基金在未来面临持续的资金外流和赎回，该基金可能会被迫卖出这些股票，但由于占流通股比例过大，以及这些股票大多数为小公司，流动性较差，因此快速抛售很容易造成股价断崖式下跌（需要更低的报价来寻找买家）。

如果存在流动性风险，基金公司的首要任务是抛售流动性差的头寸，但ARK基金却反其道而行之，只有技术信仰，而忽视市场的博弈，增持这些股票。

如果以上所说的流动性正反馈真的发生，流动性危机可能会蔓延到整个美国生物技术领域的上市公司。

科技股的估值风险

Garnry认为，在特斯拉-比特币-ARK基金三者中，由于特斯拉属于科技股，ARK基金重仓科技股，因此在当下时点，他们的风险正在迅速扩大。

在Ark Innovation ETF最大的几个头寸中，特斯拉占比已达10.2%，Roku占6%，Square占5.4%，前五个头寸占比达到了21.6%，分别是特斯拉，Teladoc Health，Square，Roku和百度。

其中，Square的2020Q4业绩令人大失所望，并宣布购买了1.7亿美元比特币，进一步增加了特斯拉-比特币-ARK反馈回路的相关性。

最关键的是，重仓科技股，在当下时点存在不小的风险。

随着美国国债收益率的持续攀升，科技股及成长股的估值出现了巨大压力。毕竟加息和通胀预期将显著抬升这些股票的资本成本，分母端的无风险收益率上升将显著降低科技股的估值。

相关性风险

无论是大类资产配置还是板块配置，人们都在尽量降低资产之间的相关性。但ARK基金目前的相关性趋势，却让所有人捏了一把汗。

Garnry的研报显示，从Ark Innovation ETF目前的10天移动相关性数据来看，其最近已上升到0.6附近。虽然这并不是最高值，但趋势上仍在快速上升，这很有可能造成特斯拉-比特币-ARK的强烈负反馈，并且这种负反馈不可预测。

并且，如果把Ark Innovation ETF的亏损与纳斯达克100指数进行比较，2015年12月以来前者的亏损是后者的1.22倍，而周一该比率为2.44倍，可以看出ARK的强相关性显著放大了亏损和收益的波动性。

但也有人存在不同观点。

“净期权定价效应”指标的创建者Lilly Francus提出了一个有趣的逆势观点：她认为ARK重仓的特斯拉被加入标准普尔500指数成分股，可以使特斯拉的隐含波动率下降，最终起到稳定ARK基金的作用，成为一众科技股里的压舱石。

Francus还认为，被加入指数就相当于一个风险保护机制，因此即便抛售也很难达到人们所想象的剧烈程度，这反过来又有利于稳定ARK。

因此，Francus判断，如果标准普尔500指数不遭到恐慌式抛售，那么特斯拉暴跌-ARK暴跌的循环就站不住脚跟。虽然这种情况也有可能，但概率极低。

而特斯拉的坚挺，也会导致ARK基金的企稳，并维持比特币的稳定。因此，作为这些资产中唯一可能成为“压舱石”的变量，特斯拉很有可能会用“正反馈”来抵消目前科技股估值下挫的“负反馈”，并让特斯拉-比特币-ARK资产链条看起来没有那么糟糕。

无论如何，押注特斯拉-比特币-ARK以及更广泛的科技股，并不是所谓的“分散投资”，投资这一链条的人并不会避免风险，相反这有可能放大风险并降低回报。